【导语】2025年一季度裂解C9价格涨后回落，均价略有上涨。虽供应增加，但成本上涨，加之春节前后伴随下游需求小旺季，裂解C9均价略有上涨。对于二季度，受成本、供需面及预期面三重博弈影响，二季度裂解C9或将呈现跌-涨-跌走势。
裂解C9一季度均价上涨
2025年一季度国内裂解C9价格涨后回落，均价略有上涨，一季度均价预计4604元/吨，环比上涨0.8%，同比下滑13.7%，其中一季度高点出现在3月上旬4633元/吨，低点出现在1月初4117元/吨。一季度来看，原油冲至小高峰后震荡下行，均价环比上涨，成本面导向偏多。国内裂解C9总产量预计达71.2万吨，环比2024年四季度增加9.0%；春节前后伴随下游需求小旺季，需求预计环比增加18.3%，需求增量大于供应增量，供需面综合导向偏多，裂解C9均价上涨。
驱动因素1:原油均价上涨，成本面支撑力度上升
原油价格是石化产品价格变化的风向标，在原油对石化产品价格的传导课题中我们发现，原油和裂解C9价格之间的相关系数在0.91左右。2025年一季度原油价格整体冲至小高峰后震荡下行，前期原油价格上涨，利好因素主要是美国制裁欧洲某国，限制石油出口和贸易，并且针对买方市场采取限制措施，市场预期供应紧张；后期开始高位回落，主要利空有两点，一是特朗普关税政策引发国际贸易争端，加之和中国互相加征并且升级，美股市场迎来连续下跌，拖累原油市场。但是，公布的美国汽油库存降低幅度较大，部分修正了前期需求弱化的悲观预期，油价低位震荡后出现适度反弹，但整体处于低位窄幅整理行情。一季度均价预计71.13美元/桶，环比上涨1.3%，同比下滑7.5%，利多裂解C9市场。
驱动因素2：一季度开工负荷上升，总供应量环比增加9.0%
国内几无裂解C9出口的情况下，裂解C9供应量均来自于国内生产厂家，2025年一季度国内裂解C9总供应量预计达71.2万吨，较2024年四季度增加5.85万吨，环比增加9.0%，一季度开工负荷为85.29%，较2024年四季度上升5个百分点左右。一季度内，中韩石化装置重启后稳定运行，山东裕龙、中英石化装置投产稳定运行后产量提升，山东东明阶段性低负荷运行，一季度裂解C9开工负荷环比上升，整体产量有所增加，供应面导向偏空。
驱动因素3：下游综合需求提升，利多裂解C9价格
2025年一季度国内裂解C9总需求量预计为71.4万吨，较2024年四季度增加11.1万吨，环比增加18.3%，需求量增加，主要来源于裂解C9其他消耗途径。国内几无裂解C9出口的情况下，裂解C9需求量80%以上来自两大主力下游C9芳烃及C9石油树脂，下游C9芳烃方面，市场受市场消息面及需求面利好指引，加之1月份期间市场有消息传出山东港口将禁部分船舶靠港、卸港，市场恐后期山东地炼原料偏紧将影响油品供应，因此汽柴油市场及组分原料市场应声上涨，芳烃成交转好，加之临近春节假期，部分下游存备货需求，且炼厂库存处于低位，亦存推涨底气，后期价格连续上涨，而后汽油消费减弱，终端进入消化库存阶段，传导至组分原料市场，汽油对于原料的采购需求持续下滑，加之原油价格偏弱整理，对芳烃价格形成拖累，在需求转弱的情况下，业者对芳烃市场后市心态消极，行情震荡下滑；下游树脂方面，春节假期结束逐渐进入需求恢复期，行情稳中有所上涨，但今年终端需求恢复不及预期，涨势不足。整体来看，需求增量大于供应增量，供需面综合导向偏多，裂解C9均价上涨。
未来展望：受成本、供需面及预期面三重博弈影响，二季度裂解C9或将呈现跌-涨-跌走势
成本面来看，美原油未来三个月呈现前低后高趋势，整体均价环比一季度有所下滑，利空裂解C9市场。从两大报告可以看出，关于需求端，市场担忧贸易问题带来扰动，无论是EIA还是欧佩克，均表现为谨慎态度；从供应端来看，非欧佩克增产幅度较大，且欧佩克自身也有计划增产。因此，供需两端均对原油价格形成压力。但是，二季度依然存在上涨的预期，有两大潜在利好支撑：一是二季度是传统的消费旺季，美国汽车出行增加，导致炼厂开工提升，原油加工量增加，需求端利好油价，且原油库存和汽油库存也将进入去库周期，低库存也将支撑油价；二是中东问题不断，在俄乌逐步解决的背景下，特朗普政府将把重心转移到中东，这将对中东造成压力，尤其是中东某国和霍尔木兹海峡问题。因此，虽然市场谨慎悲观，特别是在贸易问题的大背景下，只要没有彻底解决，股市和风险资产都将承压，但是二季度存在阶段性的利好，比如夏季需求高峰和中东问题扰动等，因此，油价整体保持波动，美原油未来三个月波动处于65-68美元/桶之间，前低后高，有望小幅上涨为主，整体均价环比一季度有所下滑，利空裂解C9市场。
预期面来看，下游行业政策消息尚未落地，市场担忧情绪仍存，加之二季度进入终端需求淡季，下游C9芳烃及树脂价格预计偏弱运行为主，市场情绪低迷，下游持看空心态，裂解C9市场或将偏弱运行为主。
供需面来看，供应方面，二季度中沙石化、恒力石化、燕山石化及扬子巴斯夫等装置预计有检修计划，市场整体开工负荷或有所下降；需求方面，C9芳烃方面未了解到有新增开停车装置，预计国内下游碳九芳烃开工负荷波动为主，二季度末进入炎夏下游树脂厂家或有个别停工操作，部分C9石油树脂厂家预计有停工操作，下游采购需求预计偏弱，供需面综合导向偏多。
整体来看，4月中前期供应充裕，成本及需求双重利空预期下，价格继续下行，但临近4月底开始，多个厂家前后进入常规检修期，供应明显较少或支撑5月份价格阶段性回涨，但6月份检修厂家陆续重启，供应逐渐增加，而下游正处于需求淡季，价格预计再度回落。预计未来三个月裂解C9月均价将会在2025年4月份4500元/吨，5月份4600元/吨，6月份4500元/吨。
