[导语]MIBK上下游产业结构较为清晰，上游原材料以丙酮为主，丙酮价格对MIBK价格的影响较大，两者价格相关性较强；下游需求以防老剂6PPD为主，防老剂6PPD价格受其他原料及自身供需影响明显，因此MIBK与防老剂6PPD的价格相关性波动较大。2024年下半年，因新产能投产，MIBK的产量预计会宽幅增长，MIBK的价格受自身供需影响为主，预计与丙酮价格相关性减弱，与防老剂6PPD价格相关性仍存波动。
MIBK上下游产业结构比较清晰。从上游原料端来看，目前国内有且只有丙酮一步法一种生产工艺，丙酮在MIBK单耗占比达9成以上。从下游消费行业结构来看，近年来国内MIBK下游消费结构维持平稳，主要集中防老剂6PPD、胶粘剂涂料、医药农药及萃取行业。其中以防老剂6PPD是最大的消费领域，需求占比达6成以上。因此MIBK与上下游的相关性分析，主要是MIBK与丙酮及防老剂6PPD的相关性分析。
价差波动明显，相关系数多年较强
丙酮作为MIBK最主要的上游原材料，其价格波动从成本端对MIBK市场产生一定影响。从2019-2024年4月两个产品价格的相关系数来看，MIBK与丙酮的价格相关系数基本维持在0.65左右，价格呈正相关的关系，但2023年，MIBK与丙酮市场价格相关性有所减弱，甚至负相关的情形。究其原因是2022年底至2023年初，MIBK出现产能的异常波动，最大产能李长荣装置的关停，对国产量的供给能力造成较大冲击，供应偏紧支撑MIBK的价格出现较快速的抬升，待后续进口货源补充和新产能投放后，市场价格又回调较快；而此阶段丙酮价格受自身的供需影响呈现区间震荡的态势，在MIBK价格抬升时，却因国产需求的减少，丙酮价格出现窄幅下跌，与MIBK市场价格走势出现一定背离。2024年1-4月，丙酮价格受自身现货市场紧缺影响，市场价格出现较大幅度上涨；MIBK的生产同样也受原材料短缺的影响，市场价格出现上行，MIBK与丙酮价格的相关性又有所增强，相关系数在0.85左右。
就二者价差来看，近五年MIBK与丙酮的价差总体呈现较大的波动变化。主要原因是MIBK市场规模总体较小，市场价格对各因素的反应敏感性较强，而丙酮市场总体发展成熟，市场规模相对较大，价格整体波动缓和。近五年数据来看，MIBK与丙酮共出现三次价差明显扩大，其中2020年7月-2021年12月，源于丙酮价格走高，支撑MIBK价格抬升，但MIBK实际盈利水平较低，叠加下游防老剂的需求疲软，MIBK工厂开工负荷较低，后期因日韩装置检修，进口货源难以补充，且国产价格已处高位，贸易商采购远航货源谨慎，市场总体供应紧张；2022年9月-2023年4月，因李长荣装置关停后，市场供应缺口巨大，市场价格攀升明显，市场最高价达20850元/吨，丙酮价格因自身供需面影响，价格区间震荡；2023年9月-10月，因工厂陆续检修，行业开工负荷率较低，市场供应偏紧张，驱动MIBK市场价格再次走高，丙酮价格此时虽也达年内最高点，但其波动幅度有限，价差宽幅走高。
由此可见，MIBK的价格受自身供需基本面变动影响较深，丙酮价格虽能提供一定的成本支撑力，但对价格趋动影响相对有限。
防老剂6PPD原料较多，与MIBK价格相关性不明显
防老剂6PPD的生产原料包括苯胺、硝基苯和MIBK，其中MIBK在其生产成本中占比约为40%，因此,防老剂6PPD的价格变动也受其他原料和自身供需面的影响明显。从2019-2024年4月防老剂6PPD与MIBK的价格相关系数来看，整体变化波动较大，其中2019年与2021年甚至呈现负相关。2019年防老剂6PPD与MIBK的价格走势出现明显的反方向变化，2019年防老剂6PPD供给高于有效需求，市场价格受供给量影响明显，从2019年产量分布来看，全年呈现“V”字形变化，市场价格相应走出先增后减的趋势；2019年上半年MIBK价格呈逐步下行趋势，原因在于环保整改压力下，MIBK市场整体供大于求。2019年下半年，在政策和市场双重打击之下，国内诸多MIBK装置关停或者降低负荷减产，市场价格随即出现抬涨，全年价格走势整体先减后增，二者价格走势均由自身供需主导，成本传导不畅，价格相关性不足。2021年末，MIBK与防老剂6PPD，价格走向背离，防老剂受政策面影响供应收紧，同时原油价格上涨，带动原材料上涨，海外需求的旺盛也给防老剂6PPD价格上涨带来动力，同时期，MIBK的价格受自身开工负荷恢复，产量供应增多的影响，价格出现较大回调，在此作用下，二者价格呈弱负相关。
MIBK新增产能陆续释放，价格由自身供应端主要影响
截至2024年5月底，MIBK已有珠海长成、湖南昌德和安徽中汇发三套新装置投产，设计产能合计10万吨/年，待2024年下半年装置调试平稳运行后，市场供应量或将较宽幅增长，市场价格将受自身供需影响为主，因此预计2024年下半年，MIBK与丙酮的市场价格的相关性将减弱，相关系数预计回落到0.6左右；由于产量的预期增长，MIBK对防老剂6PPD的成本支撑作用减弱，因防老剂6PPD的价格受还受自身供需及苯胺、硝基苯等其他原料的影响，预计下半年防老剂6PPD与MIBK的价格相关性将仍存波动，整体保持弱正相关。