聚羧酸减水剂单体高级分析师 祁秀珍
关键词：聚羧酸减水剂单体、半年度、行业分析
[导语]上半年聚羧酸减水剂单体市场低位整理，波动幅度收敛明显，行情变化主要受原料环氧乙烷价格变化及需求端的补库节奏影响。下半年7-9月份，高温雨季的影响受到成本支撑及供应主动收紧的抑制，挺市上探是主流，行情运行至10月将遇年内第二个下滑窗口，但今年仍需关注四季度的赶工机会，需求驱动或有加强。整体来看，在供需矛盾仍存但利润压力渐强的行业背景下，聚羧酸减水剂单体的需求端仍掌握市场强话语权。
上半年国内聚羧酸减水剂单体市场整体呈现先涨后跌，其走势与我们在《2023-2024中国聚羧酸减水剂单体市场年度报告》中预测的基本一致，但2024年实际价格较预期价格约高200元/吨。主要由于工厂受需求疲弱导致利润承压，快跌策略较往年明显减少。2024年1-6月份，国内聚羧酸减水剂单体（华东市场、现款现汇、自提、含税，下同）均价为7452.85元/吨,较去年同期下跌0.63%（见图2）。6月30日国内聚羧酸减水剂单体收于7225元/吨，该价格与年初持平。（下文“聚羧酸减水剂单体”一律简称为“单体”）
2024年上半年单体市场运行的高点出现在4月10日至21日，价格为7650元/吨，低于2023年上半年高点450元/吨，由图可知，2024年的单体波动幅度收敛明显，市场套利空间萎缩中。具体来看，一方面原料环氧乙烷波动有限，在年初高位的基础上，上半年的调价节奏拉长，且调价空间多50-100元/吨的窄幅调整，故对单体有明显支撑；其次，在终端不景气的行业大背景下，下游工厂多倾向于节奏固定的周度或月度保供性采购，故需求主导的行情下，单体价格上半年难有大涨大落机会；另一方面，工厂端经历了长达三年的亏损，保本情绪持续升温，优先出货虽是主要任务，但价格调整倾于保守。故2024年上半年，单体价格同比未见明显波动差异，但价格极差空间却有所收敛。
价格同比变化有限，利润同比修复有限
近五年来单体利润表现为震荡持续下滑，而2024年外采工厂的亏损情况继续加剧，甚至开年以来从未见盈利。年内利润高点出现在2月，月均利润仅-340.95元/吨，在价格同比略有修复的背景下，年内利润却自2月开始一直维持下行趋势，在6月接触到年内低点-669.67元/吨。该情况主要受成本面的影响，高达0.97的单耗比令原料环氧乙烷的行情波动及基本面变化对单体有举足轻重的作用，年内持续高位的行情令单体工厂背负了较重的成本压力，故外采工厂利润表现欠佳。
一、上半年聚羧酸减水剂单体市场先涨后跌，极差缩窄至1000元/吨，与原料高位挺市、下游采购的刚需主节奏及供应端的保本情绪有较为直接的关系。
1.原料高位整理，成本支撑仍强
单体有且仅有一种生产工艺，即乙氧基化法；因与主要原料环氧乙烷存0.97的高相关性单耗比且单体为环氧乙烷的第一大下游，故环氧乙烷的价格波动及行情预期会对单体价格产生直接影响，但在供需权重影响加码的近年行情中，两者价格的相关性持续下降，由2021年的0.911降至目前的0.735。
首先上半年高位整理的原料环氧乙烷给予单体足够的成本支撑。2024年上半年涨多跌少，截至6月30日，华东地区环氧乙烷上半年均价6776.42元/吨，同比上涨4.14%。原料乙烯维持上行趋势、装置集中检修、自用外销量结构灵活调整及乙二醇高位行情在上半年持续影响环氧乙烷的供需基本面。但相关性削弱的背景下，单体基于本身的供需变化及原料情绪调整，更多体现出超前于原料波动的上涨或下跌节奏。近五年，单体与环氧乙烷的价差从2019年的2056元/吨跌至2024年上半年的678.86元/吨，消费结构上也在进一步说明，单体与环氧乙烷的相关性有进一步削弱机会，但第一大主力下游地位不变的情况下，两产品间的价格波动关系仍密切。
2.库存可控，终端需求结构窄幅调整中
需求方面，终端结构自2021年转变后，主力终端行业仍为基建方向；受年内下游的刚需节奏影响，工厂端库存维持相对水平，库存压力同比缓解明显虽然2024年上半年基建占比高于房地产，但未来1-3年，房地产的缺口体量难以弥补，沿产业链上溯后，单体的存量需求仍有持续收缩可能。在终端不景气和单体持续低位的背景下，聚羧酸减水剂工厂的年内补库节奏偏向月度采购，甚至更短时间的周度采购，工厂端再难遇见往前几年的周期更长的集中采购局面；故二季度开始，单体工厂为避免较高的库存压力，基于需求萎缩的现状及需求仍将持续疲软的预期，年内下调行业标准的常备库存，4-6月份净库存始终维持在20%左右，区域间的装置供应涨跌不一，行业库存压力始终处于可控范围内。
3.扩能速度放缓，行业集中度将继续提高
2024年上半年暂无新增装置，但区域市场频传装置退出消息，此外供应结构上，产量释放的责任更多由TOP级工厂担任。上半年，行业总计生产了99.89万吨，较去年上半年同期减少19.1万吨；上半年的产量中，68.29万吨由TOP1-10工厂生产，第二梯队仅生产21.77万吨，剩下的企业共同生产9.8万吨，TOP级企业显著的供应能力由优势的成本工艺、灵活的产业链协调和卓越的规模优势共同组成，预计下半年将有更亮眼的表现。
4.出口窗口持续打开，相对缓解国内供需矛盾
2024年，聚羧酸减水剂单体市场向出口投入了更多关注度，但受船运费高昂等因素的影响，年内出口量环比渐显不足。2024年上半年的单体出口量为15.17万吨，同比增长6.93万吨，增幅在83.99%；年内环比来看，国际船运资源紧张局面自4月开始持续发酵，船运费居高不下，令单体的出口套利空间持续被蚕食；而国外需求方面，经历了斋月、夏休等地区性假期休整，终端施工节奏放缓明显；加之国外供应端间的竞争激烈，低价出货下，出口套利空间收缩，单体工厂在套利机会减少的条件下，二季度出口积极性环比下降明显。而在出口渠道，不同企业有不同的经营方式，前期拥有出口经验的企业倾向于自建外贸部主承出口一系列业务，而出口经验有限且想在短期扩充市场份额以占据更多蓝海市场的企业倾向于经销输出。
二、展望下半年，原料波动仍是基础影响因素，供需博弈中更多关注需求调整；此外，出口需求虽对国内市场影响有限，但仍需把握这一机会。
1.环氧乙烷波动幅度整体收敛，对单体高位支撑明显
环氧乙烷下半年或先涨后跌。其中，三季度的季节性需求旺季或在需求面给予环氧乙烷足够的支撑。另，考虑到行业的亏损状态，环氧乙烷下行空间或受限。预计下半年环氧乙烷价格运行区间或在6600-7200元/吨，多数时间价格重心或处于6600-7000元/吨附近波动。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在8-9月份，低点或出现在12月份。
2.TOP5成为供应主力，出口机会仍待把握
供应方面，行业产能洗牌继续，装置扩能集中在下半年，产量继续向TOP级企业集中。下半年奥克化学、佳化化学等企业的产品调整计划或继续进行，部分中小工厂的单体不连续生产机会或继续增加。下半年有36万吨的装置预计投产，分别是位于蓬莱的万华化学18万吨，和位于惠州的广东红墙18万吨，沿海布局、靠近原料的分布特点明显。基于原料成本优势、产业链协调能力及市场份额的巩固等原因，下半年的行业产量仍由单体TOP级企业主供应。需求方面，国内主力终端未见明显改善，市场将更多注意力投向出口渠道。预计2024年，单体出口量将达30万吨左右，关注国际航运资源的变化及中国单体工厂的出海策略调整，套利空间的可能性缩窄或对出口有消极影响。
3.季节性波动犹存，需求驱动力放缓明显
单体价格波动仍存季节性，下半年将分别经历一次典型旺季和一次典型淡季。典型旺季将出现在7月-9月，高温雨季的影响由强转弱，在需求驱动的背景下，原料环氧乙烷支撑和单体行情变化亦由强转弱；需要注意的是，资金相对充足的下游或提前于“金九银十”做出备货举动，以躲避即将到来的原料价格高峰。典型淡季将出现在11月-次年1月，气温自北而南逐渐下降，终端工地陆续停工，仅华南部分省份或有施工机会，整体来看，需求疲软或在淡季期间持续拖拽单体价格下行。
综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国聚羧酸减水剂单体市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年单体市场价格先涨后跌。成本面，环氧乙烷带来的高位支撑仍对单体有基础影响。而供需关系方面，终端需求延续疲软态势，存量市场继续收缩；供应端在需求疲软及利润亏损压力下，扩能速度持续放缓，预计下半年的装置洗牌速度将加快。综上，预计下半年聚羧酸减水剂单体价格运行区间或在7100-7450元/吨左右，因需求存量持续萎缩，预计最高值不会超过上半年最高价的7650元/吨；其中三季度行情，由供应及需求共同驱动，预计7月因供应收紧而窄幅上行；8月因需求一般或僵持维稳，9月因刚需继续补库或有继续涨势。
风险提示：环氧乙烷波动方向不及预期，单体刚需跟进不及预期，单体新产能释放节奏不及预期。