【导语】2024年上半年国内硬脂酸市场原料强驱动属性回归，供需矛盾对市场的拖累逐步缓解，硬脂酸市场呈现“先涨后跌、慢涨弱跌”的走势。下半年，原料端存在多重利多预期，基本面压力有限，硬脂酸的成本传导效应或依旧明显，预计下半年硬脂酸市场重心整体上移。
2024年上半年国内硬脂酸市场整体先涨后跌、慢涨弱跌。上半年市场最低价为1月中旬的7700元/吨，当时主要为硬脂酸工厂在春节前加速出货。之后，随着原料棕榈油市场受产地供应偏紧影响超预期走高，硬脂酸市场成本端提振明显；另外部分硬脂酸工厂原料紧张从供应端给予市场支撑，一季度终端需求较好，春节前备货少导致节后下游跟涨补货较多。多重利多提振硬脂酸市场逐步走高，4月上旬市场最高涨至9300元/吨。随着下游补货结束，硬脂酸市场续涨乏力。二季度原料棕榈油市场整体回落，硬脂酸需求虽有降温，但供应端出货压力不大仍对市场构成支撑，价格跌幅有限。截至6月30日，国产一级硬脂酸市场价格在8600-8800元/吨，较年初下跌9.78%；从相对水平来看，1-6月国产一级硬脂酸（华东、现款现汇、出厂、含税，下同）均价为8623元/吨 ,较上年同期上涨4%；从长周期运行趋势看，2024年价格较2023年有所回升。
上半年硬脂酸市场原料强驱动的属性明显回归，先涨后跌的价格走势直接受到原料棕榈油市场的驱动。
原料价格先涨后跌，硬脂酸成本驱动属性回归
在用棕榈油生产硬脂酸的过程中，棕榈油为单一原料，棕榈油对硬脂酸市场的成本传导一般遵循马来棕榈油期货→工棕现货→硬脂酸的路径。上半年棕榈油价格先涨后跌：1月至4月初，产地减产背景下棕榈油价格震荡走高，其中3月产地斋月影响棕榈油的增产预期、POC会议释放年内产地棕榈油供应整体偏紧的信号导致市场涨势超预期；4月，随着斋月结束，产地增产节奏恢复，利多不再导致市场回吐前期涨幅；5-6月产地产销双增，市场驱动因素较少，棕榈油价格区间震荡为主。
工棕市场方面，上半年，由于产地毛棕榈油出口较好，棕榈油精炼减少导致工棕库存持续低位，外商对工棕的挺价意向更强，上半年24度棕榈油与工棕之间的价差持续倒挂。由此，工棕价格坚挺对硬脂酸市场的成本支撑更强。
上半年，硬脂酸市场的成本驱动属性逐步回归，主要表现为相对于原料走势的“慢涨弱跌”。其中，上涨阶段，硬脂酸虽然得到了原料端的有力提振，但在棕榈油市场上涨初期和末期，硬脂酸市场受到基本面的拖累，所以涨势启动缓慢、后劲不足。而下跌阶段，工棕货紧本就导致工棕现货价格相较于棕榈油期货盘面跌幅有限，工棕货紧价挺导致硬脂酸市场供应仍难放量，工棕对硬脂酸成本支撑的滞后效应也得到凸显，所以硬脂酸市场相对于原料跌势较缓。
原料异动缓解供应压力，供需矛盾被动缓解
如果说从去年下半年开始，硬脂酸工厂开始出现主动降低开工以减轻出货压力和利润亏损的做法，那么今年上半年，市场更多表现为原料超预期上涨所引发的被动去库存现象。虽然上半年原料棕榈油市场上涨初期和末期，硬脂酸市场供需矛盾对价格的拖累仍有体现，但一季度棕榈油市场的超预期上涨使得硬脂酸工厂原料补给缓慢、产品出货压力不大，供过于求的矛盾被动缓解。
从供应数据也可以看出，1-6月国内硬脂酸产量在45.78万吨，同比增长39%，环比减少5%，其中同比增幅明显主要为去年新增装置年中投产导致上半年产能基数较低，环比减幅更能体现出在产能一致背景下的产量萎缩现象。另外，上半年国内进口货源减少也从供应端给予市场支撑。1-5月国内硬脂酸进口11.05万吨，较去年同期减少28%。除3月到港部分春节前订单导致环比增量明显外，上半年内外盘长期倒挂导致国内硬脂酸到港量整体呈逐月萎缩态势，而国内外持续倒挂的原因一方面在于全球其他地区对东南亚硬脂酸价格的接受度更高，外商参考中国市场对中国报价的让利意向减弱；另一方面，红海危机所引发的全球运力紧张导致东南亚到中国的海运费上涨，叠加人民币兑美元汇率走低，共同导致国内进口成本明显上升，国内进口意愿低迷。
需求方面，国家统计局数据显示硬脂酸下游橡塑、造纸和纺织行业增加值同比整体回升，但房地产行业对内需的掣肘以及产业链自上向下供过于求的态势仍导致市场气氛不佳。就硬脂酸的生产利润来看，虽然成本传导修复，但上半年国产一级硬脂酸生产平均亏损27元/吨，较去年萎缩明显，也是在于需求端托市力度不足。
展望下半年，原料端存多重利多预期，硬脂酸市场基本面变化有限，硬脂酸的成本传导效应或依旧明显，预计下半年硬脂酸市场重心整体上移。
原料棕榈油市场基本面偏强，关注宏观面变化
下半年棕榈油市场在基本面和宏观面驱动下均存在多重利多预期。首先，基本面，下半年棕榈油供应将由增转减，但三季度增产阶段存在受产地天气不佳和拉尼娜概率提升（美国国家气象局气候预测中心称拉尼娜现象在7月至9月出现的可能性为65%，并将持续到2024-2025的北半球冬季，在11月至1月期间出现的可能性为85%）而导致产量增幅不及预期的可能，产地供应偏紧预期有再度发酵可能，四季度产地减产对市场的支撑也将增强；需求方面，印度的食用需求和印尼的生物柴油需求共同支撑需求前景向好，叠加产地出口政策调整的可能，下半年棕榈油供需平衡收紧可能更大。宏观面，虽然美联储降息预期不断推迟，但二季度美国通胀放缓信号和主要经济体央行率先开始降息使得下半年美联储降息预期仍存，关注三季度经济数据对后续宏观的指引，若降息落地，对商品市场或有较大提振。
下半年价格重心季节性上移，关注供需平衡情况
从近十年硬脂酸价格季节性走势来看，下半年价格一般强于上半年，三季度上涨概率大于四季度。今年来看，7月产地利多消息发酵导致市场上涨节点超预期提前，8-9月，原料端仍有支撑，硬脂酸需求也存季节性改善预期，市场或相对抗跌。四季度，市场有向下回调可能，特别是年内下游追涨的预支性订单较多，谨防需求超支矛盾在年底集中暴露从而再度拖累市场，但也需谨慎关注四季度美联储降息和原料产地政策提振市场的可能。
综上所述，原料端，综合考虑产地供需平衡收紧、美联储降息前景，预计下半年棕榈油市场行情整体向上，对硬脂酸市场的成本传导增强。基本面，原料强势背景下，供需矛盾或仍弱化。预计下半年国产一级硬脂酸市场或先强后弱再走强，主流价格运行区间或在8500-9500元/吨，下半年均价或在8895元/吨左右，较上半年上涨3%。
风险提示：棕榈油产地政策调整超预期；天气干扰超预期；美联储降息不及预期；国内需求复苏不及预期；地缘政治风险。