导语：上半年，丙烯酸丁酯供需均呈现增加趋势，增量主要集中在头部企业方面。上半年丙烯酸丁酯行业亏损程度继续扩大，影响供应格局发生变化，部分企业陆续长期停车，退出行业。下半年，丙烯酸丁酯价格预期延续跟随成本导向的概率较大。下半年，伴随着丙烯酸丁酯一体化产能的继续增加，供应面继续持续承压，价格易跌难涨，暂难回到转亏为盈的局面。
上半年丙烯酸丁酯价格走势基本符合年报预期
上半年国内丙烯酸丁酯市场整体呈现疲弱的趋势，其走势与我们在《2023-2024中国丙烯酸酯市场年度报告》中预测的基本一致，但由于6月份原料成本宽幅上涨支撑丙烯酸丁酯重心上涨。欧洲OQ事件降低国内原料正丁醇的整体库存以及刺激国内丁酯企业出口数量增加，成本及出口利好支撑发酵滞后，成本正丁醇刷新年内最高值，丙烯酸丁酯跟涨，逐渐靠近年内较高水平。6月份的趋势成本刷新最高值，丁酯价格止跌反涨，造成我们对6月份的价位预期出现偏差。
2024年上半年丙烯酸丁酯市场整体呈现僵持后下降再反弹趋势。以华东丙烯酸丁酯市场为例，上半年价格数据较去年同期对比来看，其中平均值为9223元/吨，较去年9190元/吨窄幅下降0.35%。最高值9650元/吨，较去年最高值10600元/吨下降950元/吨。最低值8950元/吨，较去年8175元/吨提升775元/吨。高低值价差700元/吨，较去年价差2425元/吨，明显缩窄。从数值及走势上来看，2024年上半年走势相对23年走势缓和。运行的高点出现在2月中下旬，价格达到9650元/吨。此阶段恰逢传统春节假期过后，市场人士对年后多持开门红心态，市场人士对刚需消耗保持乐观情绪；另一方面，主力大厂产量有限，现货出货压力不大，挺价意向浓郁，综上两方面原因主导，在此期间价格处于相对高位。低点出现两个时间段，分别是3月上旬及5月下旬。3月上旬区间，丁酯成本在此期间震荡下降，且预期主力原料正丁醇仍呈现下降趋势，在此期间附近，原料正丁醇跌至年内相对低点7700元/吨附近，成本支撑力度不足；另一方面，3月份丁酯供应量明显增加，叠加供应方出货意向加强；成本引导下降及出货意向增加引导下，重心下降。5月下旬，价格处于相对低位的原因是成本及心态，成本面与3月份不同的是，另一原料丙烯在此阶段疲弱趋势，处于年内的低位水平。同时，市场人士对后市的预期看空，市场人士担忧浙江某厂丁辛醇装置提前投料开车，同时提升丙烯酸丁酯供应量，心态面看空，恐慌情绪加大出货力度，下降价格以刺激下游拿货，以达到持货商尽快库存变现目的。
成本明显增加，供应结构发生改变
丙烯酸丁酯为丙烯酸酯化反应得来，反应原料为丙烯酸及正丁醇。但在丙烯酸酯行业，配套丙烯酸的产能高达97%，也就是大多数企业配套丙烯酸，原料为再上一级原料丙烯，头部企业中，配套丙烯装置的企业产能在56%，同时配套正丁醇的企业产能占比44%。因此，成本测算从丙烯及正丁醇的消耗开始评估。上半年丙烯横盘僵持后上涨趋势，正丁醇降后上涨，刷新年内新高。综合作用到丙烯酸丁酯成本方面，2024年1-6月份，丙烯酸丁酯成本估算均值为9750元/吨，较去年同期9344元/吨，增加406元/吨，增幅4.3%；最低的成本在9242元/吨，较去年最低成本8331元/吨上涨911元/吨；最高的成本达到10424元/吨，较去年同期9972元/吨，增加452元/吨。综合成本评估各项指标显示，丙烯酸丁酯成本较去年同期呈现增加的趋势。
毛利方面，用华东市场价格评估为收入，毛利=收入-成本。值得注意的是华东市场价格评估的标准是承兑送到价格，持货方承担了运费，相当于增加了丙烯酸丁酯的实际收入，但行业中运输费用远近不一，在此无法统一扣除运输费用，毛利水平仅做评估。2024年1-6月份，丙烯酸丁酯毛利估算均值为-525元/吨，较去年同期-154元/吨，减少371元/吨，亏损程度增加；最低毛利在-973元/吨，较去年最低毛利-986元/吨，增加13元/吨；最高的毛利在-192元/吨，较去年毛利最大值1203元/吨，减少1395元/吨。综合毛利评估各项指标显示，丙烯酸丁酯平均毛利水平下降，上半年以来进入全部亏损状态，最大亏损程度较去年向上修复。
2024年1-6月份，丙烯酸丁酯产量预估116万吨，较去年同期103万吨增加13万吨；进口量预估0.6万吨，较去年同期0.9万吨减少0.3万吨；出口量预估13.3万吨，较去年同期11.5万吨增加1.8万吨；表观消费量107万吨，较去年同期100万吨增加7万吨。从供应的格局来看，华北地区变化相对明显，其中沈阳蜡化、山东恒正及齐翔腾达均未在上半年产出，这与去年同期变化较大。华南地区广西华谊24年上半年期间未有装置检修情况，产量同比去年同期有较多增量，符合丙烯酸丁酯供应格局的变化。2024年，东北地区占比为0，华北地区产量占比同比减少，华南地区产量占比同比增加。从下游需求方面来看，需求总量呈现增加的趋势，主力胶带、乳液及出口方面，合计增量5.3万吨。具体来看，胶带母卷上半年增量7.6万吨，合计对丁酯需求增加3.8万吨；丙烯酸乳液上半年减量1万吨，合计对丁酯需求减少0.3万吨。下游胶带母卷的增量相对出口增量明显，乳液小幅减量。从丁酯的需求结构变化来看，胶带母卷的占比同比增加，乳液及出口暂未变化。
展望下半年：影响丙烯酸丁酯市场运行的因素主要集中在成本丙烯及正丁醇先高后低，对丁酯的支撑力度先强后弱。供应格局预期发生变化，供应面有可能出现新的格局，在新格局前市场易跌难涨。
油价预期先涨后跌，丙烯酸丁酯预期高位回落
下半年宏观数据、地缘问题及消费旺季能否落地是影响油价变化的主要因素，预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。整体来看，油价变化仍将在成本面给予大宗产品方向指引，下半年丙烯酸丁酯价格变化在大方向上仍将与油价变化趋势保持一致，三季度价格高于四季度的概率较大。
丙烯扩能加快制约上行空间，对丙烯酸丁酯存在成本支撑。
丙烯供需同步增长，但供应增速大于需求，行业供应过剩压力加剧，将对丙烯市场上行空间形成制约。不过9、10月份季节性消费旺季也有望对价格形成支撑。另外考虑到行业整体盈利水平依旧偏弱，丙烯下行空间亦或受限。预计下半年丙烯价格运行区间或在6600-7400元/吨，多数时间价格重心或处于6900-7000元/吨附近波动。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9月份，低点或出现在12月份。
正丁醇下半年供应呈现增加趋势。
在装置检修集中/新装置投产初期的7-8月份，预计正丁醇将维持高位运行。9月份之后，随着供应恢复，预计市场跌势将明朗化。考虑到宏观维度如降息以及行业补库周期的影响，预计市场下跌的顺畅度或受到影响，甚至出现超跌反弹的可能。大概率而言，年底随着四套新装置完全投产，届时正丁醇或进入低价、低利润周期。
丙烯酸丁酯供需双增
丙烯酸丁酯下半年预期存在增加山东某大厂产业园区的新产能，丙烯酸丁酯生产产能预计40万吨，分为2期各20万吨，同时投产或先投一期目前暂不确定。另外，浙江某大厂原料正丁醇配套后，该企业的开工负荷率预期提升。下半年，丙烯酸丁酯生产企业中，拥有原料丙烯及正丁醇配套的生产企业预期产能达到240万-260万吨。下游需求方面，胶带及丙烯酸乳液均有头部企业新投产，预计头部企业的产量呈现增加趋势，对丁酯中大合约消耗量呈现增加趋势。优胜劣汰格局驱动下，预期小散单及中间商的销售压力增大。从供需的增量来看，供应的增量为头部企业开工负荷提升，预期产量快速提升；需求端的头部企业增量因靠近终端消费，增量预期相对缓慢；综合来看供应增量变化预期明显大于需求增量的变化，供应面整体承压大于需求面，制约价格上涨趋势。
丙烯酸丁酯价格具有明显的季节性特点
丙烯酸丁酯价格波动具有一定的季节性特征。以2019-2023年月均值与年度均值为基数做季节性指数，高于年均价格处于与持稳线上方，低于年均价格处于持稳线线下方。从历史5年的季节性波动特点来看，2月、3月、5月、9价格处于年均水平的相对高位，1月、11月、12月份处于年均水平的相对低位。24年上半年以来，以上半年的均值水平来看，季节性并不明显。3-6月份均值水平基本趋于一致，变化不大。主要原因是，供应增量及预期增量心态驱使下，市场价格易跌难涨，基本处于亏损在500元/吨附近的价位水平波动。预计今年下半年丙烯酸丁酯市场将延续上半年走势的概率较大，符合季节性波动6-9月份相对高位，后逐渐高位回落的季节性波动规律。
整体来看，宏观面原油预计三季度走强，对大宗原料价格形成支撑，并对市场氛围有所提振。具体成本来看，原料丙烯及正丁醇价格走势预期高位回落，丁酯成本走势预期相对高位下降。供应方面来看，下半年预期主力生产企业的产量呈现增加的趋势，且预期增量相对明显，现货出货意向同步增加，价格走势整体易跌难涨。需求面，主力出口企业出口意向增强，叠加国内价格预期偏低于国际价格，出口方面预期呈现增加的趋势；国内需求方面，随着“金九银十”传统旺季的到来，以及新投产企业开工逐渐提升，下游需求或存窄幅好转预期。综合供应增量预期大于需求增量。据此预估，下半年丙烯酸丁酯呈现高位回落的概率较大，华东市场运行区间或在8000-9500元/吨的概率较大。根据季节性规律判断，下半年高点预期在7-8月份，低点预期在11-12月份。在此推测下，预计2024年年均水平低于2023年年均水平的概率较大，预期降幅在200元/吨附近。