关键词：供应、成本、需求、出口
【导语】上半年环氧乙烷得益于供应面装置检修集中，成本偏强，相关产品乙二醇走势良好，由此支撑环氧乙烷价格重心同比上涨。预计下半年环氧乙烷价格仍将以成本和供应面作为方向指引，乙烯维持上行趋势，对环氧乙烷成本面形成支撑；但供应量或将增加明显抑制环氧乙烷涨幅。
上半年国内环氧乙烷市场价格整体呈现涨多跌少的趋势，趋势先涨后跌。其价格趋势与我们在《2023-2024中国环氧乙烷市场年度报告》中的预测基本一致，预测月均价较实际小幅偏低2.63%。主要是因为上半年环氧乙烷装置检修频繁，且部分装置存在意外停产，以及转产等情况，叠加行业整体盈利能力较低，区间内对环氧乙烷价格存有一定支撑，导致实际价格比预测价格重心略高。2024年1-6月份，国内环氧乙烷（华东、现款现汇、自提、含税，下同）均价为6772.92元/吨 ,较上年同期涨2.75%（见图1）。6月28日国内环氧乙烷收于6700元/吨，该价格较年初上涨4.69%。
2024年上半年环氧乙烷市场运行低点出现在1月初，价格6400元/吨；高点出现在4月，价格7000元/吨。1-5月中旬环氧乙烷持续处于小涨态势，主逻辑在于，成本上扬，供应减少，支撑价格维持涨多跌少趋势。年初受原料乙烯价格上扬支撑下，环氧乙烷价格跟随原料上行；且此期间，乙二醇价格同时强势，部分工厂将EO转产至乙二醇环节，大大缓解了环氧乙烷供应压力，由此对环氧乙烷价格形成较强支撑。另外，上半年有14套环氧乙烷装置进行停产计划，检修集中对环氧乙烷供应面形成支撑，由此助推价格上行。5月中旬-6月底，环氧乙烷价格出现小幅回落，主要原因在于，检修装置陆续恢复供应，需求负反馈压力下，供需矛盾凸显。下游库存持续升高倒逼环氧乙烷价格出现下行趋势。另外期间，乙烯价格的下行也是影响是心态的关键。但由于环氧乙烷持续处于亏损压力下，截至6月28日较5月14日环比下滑4.28%，下跌300元/吨。
上半年环氧乙烷市场均价整体维持上涨趋势，与供应端检修、成本支撑偏强、以及乙二醇支撑有较为直接的关系。
上半年环氧乙烷多套装置检修，对价格上行形成较强支撑
2024年上半年，环氧乙烷装置检修集中，尤其华东地区占比最大。据卓创资讯数据显示，1-6月份，有14套装置进行停车检修，其中不包含企业降负荷和转产动作。从数据来看，上半年总总检修产能312万吨，占总产能35.94%；检修损失量预估在36.9万吨左右，占上半年总产量的13.83%。其中华东区域检修最为集中，华东地区检修产能占总检修产能占比60%，其次是华南地区占16%，第三位是东北地区占比13%。受装置检修影响；由此来看，华东地区供应量的减少，一定程度缓解了市场供给压力，由此对价格形成正反馈作用。
环氧乙烷开工负荷维持在近三年低位运水平
环氧乙烷开工负荷低位，产能利用率同比下滑。据卓创资讯数据显示，近三年环氧乙烷开工负荷最高点在2022年85%，最低点在2024年54.2%，高低值差值接近31个百分点。上半年来看，环氧乙烷平均开工负荷59.08%，同比下降4.42%。上半年开工负荷最高点在1月61%，最低点在4月54.2%。供应量是影响环氧乙烷价格波动的关键指标，1-5月来看开工负荷趋势下滑明显，开工负荷的下滑意味着周期内环氧乙烷供应量有减少，无疑对1-5月份环氧乙烷价格的上行形成直接支撑。从5月中下旬开始，环氧乙烷开工负荷随着装置复产而提升，由此在这个区间内，环氧乙烷价格进入了下行通道。
上半年乙烯价格有修复，环氧乙烷亏损压力仍存
上半年环氧乙烷平均成本上涨，亏损压力依旧。乙烯作为环氧乙烷直接成本，对环氧乙烷价格走势起到较强影响作用。乙烯上半年均价同比增长8.64%，华东乙二醇价格同比上涨10.32%；乙烯价格上涨无疑对环氧乙烷成本面形成较大考验，在亏损压力下，工厂不得不跟随原料上行，但环氧乙烷价格涨幅低于原料涨幅。
2024年上半年环氧乙烷平均成本7100.91元/吨，同比涨6.7%。1-6月份，环氧乙烷平均利润-324.49元/吨，同比下滑264.13元/吨。上半年来看，环氧乙烷行业利润不容乐观，对于环氧乙烷生产企业来说生产积极性造成一定影响。所以在周期内，工厂也会平衡环氧乙烷和乙二醇的效益产出比，得益于乙二醇年内行情有所修复，一定程度也支撑了环氧乙烷行情，工厂相对减少对EO的产出比例。
下游出口量增幅明显，对环氧乙烷消费量形成正反馈
上半年环氧乙烷下游出口表现良好，产业链同比增幅明显。表3来看，主力下游聚羧酸单体出口数据表现可观，上半年总出口量同比增幅85%，出口量在总供应量中占比12%。另外，非离子表活出口量占国内产量的28.65%，一定程度缓解国内供应压力。上半年来看，在国内环氧乙烷产业链供应过剩背景下，下游出口量的增加，一定程度平衡产业链流向，对环氧乙烷消费量形成正反馈后，进而支撑环氧乙烷价格的上行。
展望下半年，影响环氧乙烷市场运行的因素仍将集中在两个方面供应和成本，分别是新增产能对供应面的影响和原料乙烯或震荡上行支撑环氧乙烷成本面。
供应端有增加预期，四季度新增产能或集中释放
下半年环氧乙烷扩能步伐继续，基本面压力仍存。下半年仍有两套环氧乙烷新增产能存有投产计划，另外加上部分装置仍有从乙二醇技改至EO的计划，年内环氧乙烷产能有望突破至950万吨。届时国内环氧乙烷供应压力将持续上升，不排除环氧乙烷开工负荷将有进一步降低的可能。下半年扩能主要集中在技改和新增，新增环氧乙烷产能多数配套下游乙氧基化，但整体对环氧乙烷产业链均造成较大流通压力。下半年约有4套装置有检修计划，三季度供应量或有减少预期，对环氧乙烷价格或将有一定利好支撑；四季度来看，新增产能多在四季度集中投产，叠加需求不景气，环氧乙烷供需矛盾加深后，也将对环氧乙烷价格带来负反馈。
乙烯价格或震荡上行，为环氧乙烷价格托底
受下半年乙烯检修集中影响，供应面将有所减少或支撑乙烯价格上行，由此也将为环氧乙烷价格托底。驱动逻辑如下；1、从乙烯季节性角度，下半年呈现震荡走高的趋势。2、供应来看，中韩、福建、吉林、盘锦等下半年有大修计划，国内外销企业计划内现货放量有限；进口货源来看，目前美国货源价格套利窗口关闭，短期进港有限，同时下半年极端天气影响船期，容易出现阶段性缺口，进而对价格形成支撑。3、需求角度来看，虽然有下游装置7月检修，但齐鲁石化和阳煤恒通下游倒开车及计划新投装置备货需求，对现货市场有支撑。4、成本来看，原油及石脑油有上行预期，成本面有支撑。但考虑到乙烯现货环节供给可变性比较强，而下游行业亏损运行时间较久，不排除乙烯价格冲高后，因企业外销意愿增加带来的阶段性回调。尽管环氧乙烷供需端均偏弱，但乙烯价格的上行无疑会对环氧乙烷价格形成托底效应。
环氧乙烷具有季节性特征，8-9月份上涨概率相对较高
环氧乙烷价格波动具有一定的季节性特征，但随着供需矛盾加剧，相较于历史价格波动规律看，周期性略有延迟。历史规律显示，环氧乙烷一季度低位上涨，二季度偏低位震荡，三季度价格上涨，四季度高位回落的走势特点，一般价格低点出现在年初或年末，价格高点出现在三月和九十月份。预计今年下半年环氧乙烷市场或延续上述季节性波动规律，并且结合供需变化情况，预计下半年环氧乙烷价格走势维持先涨后跌为主。
综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国环氧乙烷市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年环氧乙烷市场价格先涨后跌。其中乙烯价格走势或偏强，将在成本面给环氧乙烷市场价格变化带来支撑。供需同步增长，但供应增速大于需求，行业供应过剩压力加剧，将对环氧乙烷市场上行空间形成较大限制。不过三季度季节性消费旺季也有望对价格形成支撑。另外考虑到行业整体处于亏损状态下，环氧乙烷下行空间亦或受限。预计下半年环氧乙烷价格运行区间或在6600-7200元/吨，多数时间价格重心或处于6600-7000元/吨附近波动。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在8-9月份，低点或出现在12月份。
风险提示：油价超预期上冲、新产能投放延期、环氧乙烷装置集中检修等。