【导语】上半年国内辛醇市场整体呈现高位下行调整趋势，宏观经济复苏周期延后，下游增塑剂市场表现弱于预期，同时辛醇装置检修活动减少，行业开工持续回升、供应端上升趋势显著，上半年前半段市场表现相对较弱，市场下行调整压力偏大。上半年后半段随着国内经济环境回暖，一系列宏观政策相继落地提振市场信心，相关行业消费端呈现复苏向好迹象，产业链上下游市场景气度改善，辛醇市场低位逐渐回升走强。预计下半年随着新产能集中释放，供应端承压，市场总体可能呈现震荡下行趋势。
一、上半年辛醇市场分析总结
上半年辛醇市场整体呈现高位逐级回落、下行调整，筑底后缓慢回升趋势。上半年前半段市场高位持续下跌，跌幅一度不断扩大，后半段市场低位缓慢震荡回升。其走势与我们在《2023-2024中国辛醇市场年度报告》中预测的基本一致。上半年辛醇市场主要驱动因素是下游需求端复苏不及预期、成本传导机制偏弱，且辛醇供应端承压，并传导至库存端，继而去库周期延长。至上半年后半段，随着行业景气度回升，库存转移趋于顺畅，市场逐渐筑底企稳，并且逐渐有底部小幅回升趋势。
2024年上半年，辛醇国内市场呈现高位逐级震荡下行的运行趋势，市场价格基本表现为近似“L”型走势的特征。由于基数偏高影响，上半年均价同比去年同期录得上涨，累计涨幅在13.45%左右；但环比去年下半年均价下跌，跌幅在6.92%，以江苏市场为例，年初市场价格为13050元/吨，年中（6月25日）价格为9875元/吨。上半年最高价是13325元/吨，出现在1月上旬。最低价是9175元/吨，出现在3月上旬，较去年低点有所抬升，振幅为4150元/吨，均价10952元/吨。总体来看，上半年辛醇市场价格重心总体向近5年来的历史中位值水平靠拢。
二、上半年前半段产业链累库、市场偏弱 后半段需求端修复、市场筑底回暖
1、上半年前半段来看，基于外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。我国经济持续回升向好的基础不稳固，有效需求不足，社会预期偏弱。部分中小企业经营困难。就业总量压力和结构性矛盾并存。从制造业数据来看，1、2月PMI分别为49.2%、49.1%，均处于荣枯线下，3月回升至50.8%， 但从市场实际表现看，并未体现出政策的利好，结构性问题依旧存在，资产负债表持续受损印证市场感受。化债行动落地执行，基建预期表现不佳，大宗商品价格总体下跌。
市场信心不足，行业内体感偏冷，辛醇下游增塑剂行业需求端呈现走弱趋势，春节前市场较早进入节日氛围，下游工厂开工提前下降，且下降幅度为历年来偏高水平，节前主增塑剂DOP开工降至36.74%，而DOTP更下降至22.24%的较低水平（如图4）。基于对节后下游需求将显著修复的预期偏高，下游工厂大多在节前有充分备货动作，辛醇工厂虽然在多数时段内维持低库存运行，但实际产品供应量部分转移至下游企业原料库存层面。同期，上游辛醇由于检修活动显著减少，装置开工持续居高，基本接近满开状态，供应端相对充裕，而节后需求恢复不及预期，下游工厂成本转移阻力持续居高，大多持续减缓采购频率情况下，辛醇工厂库存排货相对放缓，从供需平衡差角度来看，上半年前半段行业表现出显著的累库特征，且库存压力主要集中在产业链中端，即增塑剂行业。一方面节后来看，需求恢复缓慢，市场活跃度不足，下游增塑剂企业开工提升较滞后，而产品销售面临一定阻力，进一步压制生产积极性和原料采购需求，因此原料消化缓慢，在出货阻力上升情况下，辛醇市场一度加速下探（如图1）。
2、上半年后半段，国内企业生产端首先呈现季节性回暖趋势，4、5月制造业PMI中，生产指数分别为52.9%、50.8%，企业生产活动呈现加快趋势；同时，各项政策在3月会议后加快落地，设备更新，消费品以旧换新，优化房地产政策，紧抓三项工程落地执行等，家电、汽车、房产消费呈现回暖趋势，带动市场信心逐渐得以修复。财政、货币以及房地产等一系列宽松的政策集中兑现，市场情绪面受到偏强支撑。
经过上半年前半段相对较长的库存消化、转移过程，进入上半年后半段，下游工厂总体原料和产品库存降至相对低位。辛醇装置检修在该时段内有所增多，包括部分计划外装置停车略有集中增加现象，例如安庆曙光、宁夏百川装置、东明东方、南京诚志装置等。检修带来的产量损失使得供应端缺口有所体现。下游开工提升较为明显，DOP开工上升至5成以上的平均水平，DOTP开工则提升至接近4成左右水平，增塑剂企业订单销售回暖，产品库存周转趋于顺畅，生产积极性相应提高，原料采购需求随之增加，需求面总体呈现修复趋势。供需平衡差角度来看，表现为4、5、6月供需平衡差分别达到-0.7万吨、-0.61万吨、-1.84万吨。辛醇市场供应偏紧逻辑再度回归，市场呈现筑底后震荡回升趋势。
三、下半年预测
展望下半年，影响辛醇市场运行的关键因素首先在于宏观层面，将集中在美联储货币政策调整下的大宗品价格变动以及国内工业品市场供需节奏的变化；海外经济增速放缓可能导致外需减弱、国内经济复苏进程对于需求端的提振效果，从行业内驱动因素来看，主要供需逻辑为供给端新增产能的投放进程和对市场区域格局所带来的市场变化。
宏观面：宏观面维持正向支撑 预期供需两端仍处于修复阶段
下半年，面对潜在的全球地缘政治形势变化，随之而变的可能是房地产和地方债务等短期政策选择，不变的是以发展新质生产力推动高质量发展、以进一步全面深化改革推进中国式现代化。地产需要政策更多支撑。“收储”有利于降低去化周期。工业产需不平衡现象仍显著。由于地产的影响较为明显，基建投资和制造业投资能够填补的空缺或相对较小。结合产能利用率、库销比、价格三个维度观测，下游制造业的供给压力相对偏大。下半年，下游需求大幅向上改善的概率不大，更多的是温和恢复，消费者信心和收入持续加快恢复，预计全年有望实现7%以上的增长，下半年出口有望持续回升，全年增速或可达3%左右。而房地产目前库存仍处高位，短期内价格或难有明显回升。生产端以价换量的趋势会继续。PPI可能会保持负增，但降幅有望收窄，同时对企业利润形成支撑。
辛醇：下游需求面相对平稳 供应端显著预增将成为市场下半年主要驱动逻辑
下半年预计宏观面温和向好，增塑剂行业叠加季节性变化因素，预计行业消费需求将在8-10月存在一定回暖可能，增塑剂工厂开工负荷居相对稳定水平，将对辛醇消费量稳中有小幅增长可能。同时7-8月包括天津渤化永利、蓝帆化工、吉林石化等装置检修将造成产品损失，因此，虽然辛醇新产能投产将在7-8月集中释放增量，但检修因素予以对冲，加上下游需求端相对稳固支撑，辛醇市场下半年初期虽延续下行调整趋势，但考虑新装置投产存在一定不确定性以及滞后性的可能，辛醇市场暂将仍然延续原有供需逻辑驱动，即7月下游传统淡季周期内，市场弱势运行维持，并有下行调整可能，8月后预计季节性订单需求回升，以及下游补库存周期内，市场有小幅回升趋势预期。9月后，市场预计将随着新产能逐渐稳定运行、释放供应后，将逐渐切换至新的驱动逻辑-即供应显著增长、需求波动不大情况下，市场价格重心将重新寻求定位，在新的供需格局形成前后，市场价格走势将率先进行调整，下半年后半段市场走势预计将以震荡下行为主。
综合上述分析， 卓创资讯延续《2023-2024中国辛醇市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年从供应端来看，随着安徽、江苏、浙江共计四套新建或扩能装置相继落地，华东区域内辛醇供应量增量明显，将对区外货物供应造成显著冲击，未来行业盈利可能面临持续调整，但上游丙烯成本端处于低位，预计行业盈利空间在短周期内波动有限。从需求端来看，预计随着宏观经济复苏改善，相关行业消费有望回暖，部分下游或终端制品出口存在回升预期。但2024年下半年辛醇市场预计随着四季度后供应端可能增加的预期，市场将呈现震荡下行调整局面。下半年高点或出现在三季度中期，低点或出现在4季度后期。预计江苏辛醇市场运行区间在8000-9800元/吨。（具体价格预测参考图7）。
风险提示：美联储鹰派降息、地缘政治的不可控风险。行业内：关注新产能投产带来的市场供需格局变化。