关键词：正丁醇、装置检修、弱需求、装置转产
【导语】一季度适逢农历春节假期，正丁醇价格波动主要围绕假期因素展开，节前市场高位整理，节后正丁醇在短暂上涨后再度转弱。受供需支撑欠佳拖累，一季度末正丁醇跌至近一年多以来的最低点。二季度预计供需面有望改善，正丁醇或企稳反弹，但反弹高度或有限。
2025年一季度国内正丁醇先涨后跌。以春节假期为分水岭，节前市场走势平稳为主，节后正丁醇短暂上涨之后再度转弱，至一季度末，市场跌至近一年来的最低点。以江苏市场为例（下同），2025年一季度正丁醇均价7155.17元/吨，环比下跌2.06%，同比下跌17.17%。1-3月份正丁醇均价依次是7287元/吨、7321元/吨和6873元/吨。最高点出现在2月中旬，日均价为7500元/吨；最低点出现在3月底，日均价为6750元/吨。
在一季度价格大幅变动背后，正丁醇市场运行逻辑同步出现较大变动。期间，供需依旧是影响正丁醇价格波动最大的因素。除了供应端装置检修与前期投产产能释放之外，需求端也出现了较明显的逆季节性特征，供需支撑欠佳引发行业库存增大，正丁醇季度均价出现回落。除此之外，关联产品对正丁醇影响明显，虽然行业盈利下降，但成本对正丁醇影响仍有限。
库存与价格强关联性：行业累库，正丁醇走势偏弱
结合价格与库存数据来看，正丁醇价格变动与库存/供需差存在较强关联性。一季度期间正丁醇持续累库，节后虽然多套装置集中检修造成较大损失量，但供需差显示行业仍处于持续累库。对应市场端，在节后试探性炒作上行之后，随即正丁醇再度转弱，并于3月底创下近一年来的价格新低，两者走势显现了价格与库存差的强关联性。
供应端：装置检修与可切换装置转产并存，供应超预期
一季度，装置检修与可切换装置转产并存，供应超预期，这成为本周期正丁醇持续累库的关键。从产量来看，一季度正丁醇总产量为69.47万吨，环比下降0.73%，同比增幅15.28%。从产量变化来看，正丁醇月产量呈现先高后低再增的趋势。进口量方面，1-2月份进口量分别为0.95万吨和0.80万吨，预计一季度正丁醇进口量环比增加，但同比下降。
从国内装置运行来看，一季度正丁醇装置检修密集，但后半段可切换装置纷纷转产正丁醇，产量维持在高位。春节之后，包括广西华谊、安庆曙光装置先后停车，累计造成较大损失量。受装置停车影响，正丁醇心态面和价格端得以支撑，间接造成丁辛醇价差收窄。据卓创资讯监测数据显示，至2月底/3月初丁辛醇价差一度缩窄至400-500元/吨，低价差吸引可切换装置增产正丁醇、减产辛醇，包括卫星、鲁西等工厂纷纷进行装置切换，进而引发3月份正丁醇产量超预期。
从进口数据来看，受装置密集检修计划影响，前期下游工厂多采购进口货物以补充国内检修造成的供应缺口，随着进口货物抵港，一季度正丁醇进口量环比出现提升。
总体来看，一季度期间装置检修造成较大的损失量，但整体供应并未明显下降，这大幅削弱了供应利好的提振效果，造成本周期市场走势远不及预期。
需求端：下游开工逆季节特征增强，整体需求不及预期
一季度期间，正丁醇下游需求呈现先高后低的趋势，尤其是后半段需求表现远不及预期，间接拖累市场下行。按照产品分类，醋酸丁酯和DBP表现中规中矩，虽然有春节因素的影响，但节后产品开工迅速回升至正常。一季度期间，正丁醇最大下游丙烯酸丁酯开工出现了明显的逆季节性特征，3月份开工同比下降引发正丁醇供需失衡。出口端来看，因国外暂无明显缺口，一季度中国正丁醇出口绝对值较低。
一季度期间，正丁醇最大下游丙丁开工呈现出较强的逆季节性特征，整体开工同比下降。丙丁逆季节性特征主要出现在春节假期和节后，2025年春节期间，下游丙丁开工不降反增，这与产品季节性开工偏离较大。春节之后到3月底这段时间，丙丁开工不增反降，再度出现逆季节性变化。细究之下，一方面是前期丙丁库存影响延后，另一方面是当期丙丁高价格对自身需求以及开工带来拖累，导致自身开工出现逆季节性特征。
需求端变化对正丁醇供需差、库存以及价格带来较大影响。3月份，因丙丁开工远不及预期，正丁醇从预期去库转为大幅累库，引发市场价格不涨反跌。
供需支撑有望改善，二季度正丁醇或企稳上涨
结合一季度情况来看，行业持续累库导致正丁醇价格承压下行。至一季度末，正丁醇行业库存上升至中等偏高水平。未来供应端装置检修依旧较多，且下游需求有望逐渐改善，叠加关联产品对丁醇拖累下降，二季度正丁醇供需面或迎来改善，价格或企稳上涨。
从供应端来看，一方面装置检修活动依旧较多，二季度期间，中海壳牌、兖矿鲁南和扬子巴斯夫装置计划停车；另外，随着丁辛醇价差扩大，未来可切换装置产能或向辛醇端转移。可预见的是，4-5月正丁醇产量或环比下降，季度总产量或将下降。从需求端来看，未来正丁醇需求有望逐步改善，尤其是丙烯酸丁酯行业开工将提升。综合以上，4-6月正丁醇有望转为去库，价格端或呈现逐渐上行趋势，因去库速度缓慢，未来正丁醇涨幅或有限。预计二季度江苏正丁醇运行区间为6700-7100元/吨。