导语：细细盘点2024年的纯苯，除了延续了过去五年的价格强势，以及产业链利润向纯苯转移等特点，同时也经历了上下游增速同步放缓、供需动态博弈下的终端负反馈，调油热度褪去带来的信心坍塌，大规模刺激政策出台与弱现实之间的拉锯等，各种新热点令人目不暇接的同时，热度不减的纯苯，交织成网，一众下游难逃一劫。
2024年纯苯单从价格部分来看，一共两波行情：上半年涨，下半年跌。2024年纯苯全年均价为8307.61，较2023年均价7252.99元/吨上涨1054.62元/吨，涨幅14.54%。年内最高价9600元/吨在6月中下旬出现，最低价是10月底的7105元/吨。
纯苯价格的影响因素有哪些？像其他化工品一样，无非是成本+供需的共同驱动。回顾2024年化工品的市场，亏损常态化、亏损忍耐度提升、负反馈虽迟但到等等，无一不指向的就是利润这一指标，而纯苯则一骑绝尘，始终掌握着产业链的财富密码。从产品属性来看，纯苯属于炼油后端的副产品，成本利润指标的概念并不强，因此我们通过苯油比这一指标来了解纯苯估值的变化情况，也在一定程度上说明供需对价格的驱动。
2019年大连恒力拉开了炼化一体化的投产大幕，同年苯乙烯期货上市，纯苯的市场参与者及下游新投产越来越多，活跃度得以大幅提升，价格市场化程度增加。从图2来看，2019-2021年苯油比持续走高，主要受益于下游的蓬勃发展，纯苯估值接连走高。拐点出现在2022年，由于下游扩张速度太快，导致部分行业亏损加剧，负反馈情绪升温，向上传导至纯苯。但经过了2022年的磨合，2023-2024年的纯苯估值再度走高，供不应求的格局依旧是纯苯高估值的底气。
从2024年来看，苯油比最低93.64在2024年1月初出现，即便是全年低点，但较之过去几年也相对可观，有种“出道即巅峰”的既视感。最高是120.75在9月中旬出现，主要原因在于华东地区因天气原因，到货有限，华东主港库存低位，加上北方地区供应紧张格局未改，对现货跌幅起到一定限制作用。其中6月份也出现了苯油比高位的现象，仅次于9月份的最高点，达到了120.42，华东主港到货有限，主港库存跌至3万吨附近，后续进口到货亦有限。部分月中交合约客户积极补库，助推纯苯估值创新高。
纯苯估值的研究，归根结底是在研究供需对价格的驱动力。而落实到纯苯供需面上，自然绕不开华东主港库存的变化，即便市场参与者纷纷表示：库存对价格的驱动力在下降。但又忍不住在交易中加入库存数字的变化，亦或是未来可能的变化，有种：放不下、丢不掉，又暗戳戳偷瞥的既视感。回顾2024年的行情，库存对短期价格的解释力下降，无非是库存分为：现实库存、预期库存，一旦交易中“预期”的成分增加，对当期价格的解释力下降也无可厚福，但从年度长周期来看，库存对价格的解释力依旧位居榜首。两波苯油比的拐点中，华东主港库存的影响力不容小觑，这大致可以理解为：趋势的力量。
从2024年库存情况来看，全年平均库存7.24万吨，较2023年15.6万吨减少8.36万吨，成为史上库存最低的年份。史上最高年度平均库存20.54万吨出现在2020年。正是全年维持在低库存的水平上，纯苯才得以强势忽略下游负反馈带来的情绪，继续维持高估值。
从韩国出口维度来看，随着韩国下游部分装置永久性退出历史舞台，导致韩国国内纯苯需求下降，出口顺势增多。2024年韩国纯苯出口总量达到30.51万吨，较2023年增加11.4万吨，较2020年增加82.14万吨。从中美两大需求地对比来看，亦有较大变化：2024年中国从韩国进口苯217.33万吨，较2023年增加62.87万吨，较2020年增加110.52万吨。而美国需求量基本维持在60万吨附近，仅2023年调油需求井喷式带动下，美国自韩国进口量达到了95.87万吨的高位水平。另外，韩国纯苯出口至中美两国的量占韩国出口总量的比例也在逐年增加，已由过去的75%附近一路增长至2024年的90.99%。在资源紧缺的格局下，大国的资源垄断力在加强。
中国在与韩国的贸易往来中，凭借最大进口国，且进口比例逐年增加，话语权在不断加深。在全球的纯苯贸易中，凭借再创新高的国产供应量，风向标的地位也在加强。2024年中国纯苯产能达到2447万吨，产能增速达到4.8%。进口量431.31万吨，较2023年增加94.87万吨，其中从韩国进口苯217.33万吨，较2023年增加62.87万吨，另外东南亚也有一定增量，导致整体的供应增长率达到10.72%。
从需求端表现来看，也确实难逃苯价高的劫难。2024年纯苯下游依旧延续增长，总需求量增长率达到17.66%，较2023年增长8.91个百分点。
高增长率带来的行业的内卷升级，纯苯坐收渔翁之利。从利润指标来看，过去五年，纯苯下游综合毛利一路下跌，至2024年纯苯下游综合毛利有正转负，降至87.86元/吨，较2020年综合毛利1758.73元/吨不可同日而语。
单从2024年来看，下游综合毛利最可观的月份在1月，最高值在579元/吨的水平。而到了6月份，随着纯苯估值的走高，下游综合毛利降至年内低点706元/吨。从趋势上来看，上半年下游承受着强势纯苯的价格，综合毛利一路下行，期间虽伴随着下游开工负荷的调整，但纯苯下游分布广泛，开工负荷此消彼长，再加上上半年进口苯相对处于低位，负反馈终究未成太大气候。而下半年的负荷调整虽带来了一定压力，本以为2024年的行情会分为明确的两段：涨半年、跌半年。但四季度下游对亏损的韧性，远超出市场预期，“苯”似双丝网，再度席卷而来，纯苯价格牢牢站稳在了7100元/吨往上的价格，似乎回到了2024年的起点。但2024年的下游在此轮操作中，历经了全面亏损的“劫”。
2025年已然到来，纯苯能否再度结网重来，市场观点再度出现分歧。但唯一不变的是在这个市场上赢家们的心态：在变化中寻求稳定，在稳定中拥抱变化！