[导语] 2024年，原料棕榈油产地供需收紧，叠加宏观面利多发力，棕榈油市场走高对硬脂酸的成本提振增强；硬脂酸市场的供需矛盾也阶段性缓解，国内硬脂酸市场从此前一年半的偏弱表现中不断向上修复。2025年，原料棕榈油市场存在高位回落风险，硬脂酸基本面状况或配合放大成本驱动效应，市场价格或先强后弱。
2024年中国硬脂酸市场整体走高，具体价格走势表现为：2024年初市场出货驱动下弱势开局，年内最低价7800元/吨出现在1月初。春节归来，原料棕榈油价格涨幅超预期，硬脂酸因原料供应导致现货收紧，市场有力跟涨。3月底开始，伴随下游补货结束和原料支撑减弱，硬脂酸止涨后逐步松动。年中，原料跌幅不及预期，硬脂酸淡季跌幅受限，进入盘整阶段。9月下旬，原料涨势再超预期，硬脂酸供应端收紧叠加季节性消费旺季，市场连续走高，11月涨至年内最高11000元/吨。之后，原料回吐溢价，硬脂酸下游需求年末降温，市场弱势收官。
2024年华东国产一级硬脂酸年均价为9200元/吨，较2023年度均价8242元/吨上涨958元/吨，涨幅约12%。从2024年硬脂酸市场价格波动特点来看，当年价格处于近十年来的偏高水平，月均价普遍高于近十年平均价格。年内整体偏强的走势与近十年先强后弱的走势存在偏离，导致2024年月均价与近十年均价的价差越来越大，而2024年7月开始，市场月均价开始向近十年中的最高价即2021年的价格水平贴近。
一、成本端：原料棕榈油市场超预期，硬脂酸成本属性回归
2024年，棕榈油可谓是商品市场中的高光产品。而年内棕榈油市场行情走高的主要原因在于基本面提振和政策端烘托共同发力。首先，产地基本面不断收紧。一季度斋月和开斋节导致产地供需偏紧，率先提振市场年内首轮上涨。之后，受厄尔尼诺天气的滞后性影响，5-7月印尼棕榈油产量反季节性下降，这直接导致6-8月印尼棕榈油库存连续下降至近五年最低水平。在此支撑下，棕榈油年中市场跌幅不及预期。下半年，产量反常的接力棒由印尼转到马来。受多雨天气影响，马来棕榈油从9月开始提前减产，马棕库存提前去化，产地供需收紧的“强现实”不断夯实。其次，行业政策提供了强预期。8月印尼提出自2025年1月起将其国内的生物柴油掺混计划升级至B40，印尼国内对棕榈油的消费前景向好。这使得棕榈油市场在强现实背景下再添强预期。最后，宏观环境宽松放大了棕榈油市场的资金情绪。9月，美联储超预期降息50个bp，中国释放一揽子刺激政策，国内外宏观气氛宽松，具有“强现实+强预期”的棕榈油市场成为商品市场的焦点。也正是从9月开始，棕榈油市场涨幅显著放大。
硬脂酸市场的成本驱动逻辑一般表现为：硬脂酸市场价格跟随原料棕榈油“紧涨慢跌”。但近年来国内硬脂酸市场基本面矛盾突出，供需博弈背景下成本驱动属性偶尔失灵。2018年来，硬脂酸与国内外工棕价格的相关系数大多保持在0.9以上。但2023年在基本面承压背景下，硬脂酸市场的成本属性受到影响，硬脂酸与原料价格的相关系数明显下滑至0.8附近。2024年初，通过硬脂酸与棕榈油价格走势的对比可以看出，1月初硬脂酸市场还因为出货不佳而出现了相对于原料价格逆势运行的情况。但2024年全年来看，硬脂酸市场的成本驱动属性明显回归，原因主要在于原料棕榈油价格的超预期偏强，影响到了硬脂酸市场的供应节奏。比如，3月、7月和10月，原料棕榈油市场都出现了超预期走高的情况，涨幅和节奏都超出市场预期，原料快涨及其所引发的原料缺口从供应端给予硬脂酸市场一定支撑，打破了2023年硬脂酸市场“供过于求、价格难涨”的魔咒。
二、基本面：供应端放量受限，供需差缩小
近五年，硬脂酸市场供需增速不匹配导致供需格局由相对平衡转向失衡。其中，2020年市场有装置停产，直到2021年均无新增装置，在此两年间，下游需求增长较快，国内硬脂酸产能利用率提升，进口量也有增加，市场整体呈供需平衡局面。2022年开始，国内硬脂酸新增装置陆续上马，但需求放缓，社会库存不断增加，供需平衡差也不断扩大。2023年，中国硬脂酸期末库存和供需平衡差均达到近五年最高点。另外，下游需求不佳也倒逼国内供应端竞争加剧，在国内硬脂酸产能过剩背景下，国产货源之间、国产与进口货源之间的竞争都有加剧。2024年，在原料价格超预期上涨、内外盘长期倒挂的影响下，国内硬脂酸工厂采购原料和进口硬脂酸贸易商采购外盘的节奏均受到影响，国内硬脂酸进口量明显缩减，国产货源供应也有收紧趋势。2024年中国硬脂酸总供应约124万吨，总需求约116万吨，供需差同比缩小7%，基本面对市场的影响拖累减缓。
三、2025年：原料端存风险，硬脂酸市场或先强后弱
2025年，在宏观环境面临各种不确定性的背景下，原料棕榈油市场或存在高波动性。若以2024年市场驱动因素来看2025年可能的变化，首先，产地基本面偏紧的现状预计维持至3月开斋节，之后考虑到天气扰动减弱，棕榈油传统增产季及全年增产预期将使得供应端支撑减弱，而相对于其它油脂缺乏性价比对需求端的压力或不断凸显。其次，关于印尼B40情况，印尼已确认推迟B40至2月中下旬实施，但其国内基金政策多变，另外印尼政府设置了每三个月进行政策审查的制度。该政策的悬而未决及后续变动的可能依然是棕榈油产地最大的风险所在。最后，宏观政策虽然存在不确定性，但若棕榈油基本面的强现实支撑减弱、强预期逐步消化，资金面带来的情绪溢价也无从提起。而传导到硬脂酸市场来看，上半年，在原料价格偏强、且回落可能逐渐增大的背景下，硬脂酸市场供应端或延续谨慎采买原料的节奏，由此成本端和供应压力不大或共同驱动硬脂酸市场表现出相对于原料价格“紧涨慢跌”的特点。下半年，若原料价格回落且持续偏弱，硬脂酸市场供需矛盾或将暴露，下游在预期降温后放缓备货节奏或明显影响硬脂酸市场的出货效率，从而或导致硬脂酸市场相对于原料表现更弱。综上，预计2025年华东国产一级硬脂酸市场或在9000-10800元/吨区间内先强后弱运行。（更多详细内容请关注《2024-2025中国硬脂酸市场年度报告》）