[导语] 9月中旬以来，原料棕榈油市场在基本面的有力支撑下，新增利多性的外部宏观因素和产地政策消息先后发力，棕榈油一跃成为三大植物油中最贵油脂。成本提振下，下游脂肪酸市场整体走强，但基于基本面不同，各产品涨势不一。展望后市，原料棕榈油市场震荡调整对脂肪酸市场的成本驱动减弱，但考虑到年底备货窗口期的交投放量预期，脂肪酸市场存在小幅松动的可能。
基本面叠加宏观面共振，棕榈油市场涨势超预期
回顾原料棕榈油市场本轮走高历程，主要为基本面持续存在有力支撑，另外中秋节之后的宏观面利多因素接棒发力。基本面支撑主要表现为产地供需偏紧。受厄尔尼诺的滞后性影响，上半年印尼棕榈油产量本就环比下降明显。2024年1-8月，印尼棕榈油产量累计在1969万吨，同比下降10%。三季度，受恶劣天气影响，9月起马来西亚棕榈油在增产高峰期却开始出现产量下降的情况，产地供应端“雪上加霜”。再加上印尼自8月起反复强调其生物柴油政策将向B40/50升级，棕榈油“强现实+强预期”的基本面由此筑成。宏观面，9月美联储超预期降息50bp，中国出台一揽子增量政策，国内外政策齐宽松明显提振资本市场情绪，而基本面偏紧的棕榈油市场也成为期货市场中的“明星产品”。11月11日，马来棕榈油期货市场最高涨至5202令吉/吨，较9月中旬低点上涨38%。
而从相关产品走势来看，豆油在大豆供应宽松的背景下是三大植物油中走势最弱的品种，对棕榈油的影响主要为拖累而非助力。截至11月15日，张家港地区豆棕现货价差走阔至-1760元/吨。原油市场在10月初受中东局势升级影响短期走高明显，虽然这期间为棕榈油市场提供了一定的上涨助力，但9月以来整体表现弱势。这也进一步表明棕榈油市场超预期连涨的根基在于其得天独厚的基本面。
宏观面情绪影响放大，期现货涨幅不一
与马来棕榈油期货市场相比，9月中旬以来棕榈油外盘现货价格涨幅略低。主要原因在于：棕榈油作为一种期货产品，具有一定的金融属性，每逢宏观面对市场价格形成有力驱动的时候，期货和现货市场的波动幅度就会出现一定的偏差。比如7月初棕榈油期货市场跌幅更大、9月以来棕榈油期货市场涨势更强，均是宏观面情绪放大了期货市场的价格反应。11月中旬，CFR中国24度棕榈油价格最高涨至1260美元/吨，较9月中旬低点上涨28%；工棕价格最高涨至1260美元/吨，较9月中旬低点上涨26%。
另外，棕榈仁油市场9月以来的涨幅虽然略不及棕榈油，但整体遵循年初开始的连贯上涨势头，且本轮涨势基本自7月起启动，所以累计涨幅更加明显。根据MPOB数据，10月马来棕榈仁油库存已降至31.15万吨，距2022年1月低点仅5.1万吨，这也是其涨势持续的有力支撑。11月中旬，CFR中国棕榈仁油价格最高涨至1935美元/吨，较9月中旬低点上涨25%，较1月初上涨110%。
成本压力叠加供应收紧，脂肪酸市场被动跟涨
在原料棕榈油和棕榈仁油市场连涨的背景下，国内脂肪酸市场成本压力增加，且由于原料涨势超预期，打乱部分脂肪酸商家的原料备货节奏，从而出现原料短缺、现货收紧的情况，助力脂肪酸市场上涨。但毕竟本轮行情上涨主要为原料端的提振，需求端托市力度不足，脂肪酸市场存在“有价无市”或“跟涨乏力”的局面。
工棕系列：硬脂酸市场逐步“有价无市”，棕榈酸市场涨幅有限。国内硬脂酸市场格局供过于求明显，但本轮原料涨势超预期导致部分硬脂酸工厂原料阶段性断供，国内硬脂酸现货也有所收紧。另外，本轮硬脂酸市场价格上涨靠近“金九银十”传统需求旺季，下游订单量可以部分支撑成本向下传导，从而缓解原料价格上涨的压力，下游也不同程度追涨备货。供需收紧态势下，硬脂酸基本面对价格的拖累转为支撑甚至提振。但伴随市场价格涨至高位，“有价无市”的现象也愈发突出。11月中旬，华东国产一级硬脂酸价格最高涨至11000元/吨，较9月中旬低点8950元/吨上涨23%。相较之下，棕榈酸市场涨幅较为有限。11月中旬，华东棕榈酸价格最高涨至13250元/吨，较9月中旬低点11700元/吨上涨13%。
棕榈仁油系列：月桂酸市场货紧价扬，油酸市场跟涨乏力。受原料棕榈仁油涨势启动较早、涨幅更大影响，月桂酸成本压力带动外盘拉涨速度较快，国内贸易商追涨谨慎导致进口货源不断收紧，甚至出现较大面积商家缺货的情况。月桂酸市场在货权集中的背景下几度出现“日涨五百”的情况。截至11月中旬，华东月桂酸市场价格最高涨至18500元/吨，较9月中旬低点13850元/吨上涨34%。相较之下，油酸下游需求一般，虽然10月份国内有工厂停车检修，但成本提振叠加供应减量对市场的提振依然较为有限。截至11月中旬，华东棕榈仁油酸市场价格最高涨至11250元/吨，较9月中旬低点10250元/吨上涨10%。
后市：原料价格涨跌受限，脂肪酸市场或小幅松动
后期来看，距离2024年收官仅一月有余，而这又处于棕榈油的传统减产周期，虽然印尼棕榈油产量有所恢复、产地出口较前降温，但在原油价格未对印尼生柴政策的推进产生明显阻碍的前提下，产地供需“紧上加紧”的“强现实+强预期”难有效反转。但与此同时，市场对以上利多也已完成计价，若无新增利多因素发力，棕榈油市场继续上涨的动力也不足。综上，棕榈油市场或高位盘整后找寻新的方向。具体需关注特朗普政府上台后的关税贸易政策对商品市场的影响。对脂肪酸市场来说，11月底至12月中旬为多数下游新一轮备货的窗口期，这轮备货有可能是下游春节前的最后的一至两轮备货。所以，这也是脂肪酸商家竞争订单的窗口期。结合原料止涨震荡的走势，市场商谈存在小幅松动的可能。