【导语】上半年甘油市场行情整体上行，逐渐走出2023下半年市场低谷。2024下半年，伴随外盘甘油价格有进一步上涨预期，以及下游环氧氯丙烷新产能投放，市场价格仍存上涨可能，但考虑到下游价格表现偏弱或拖累业者心态，市场利多利空因素影响下，预计下半年甘油整体行情波动加剧，价格或呈现先涨后跌走势。
上半年国内甘油市场整体呈现上行趋势，其走势与我们在《2023-2024中国甘油（丙三醇）市场年度报告》中预测的基本一致。主要下游环氧氯丙烷上半年价格不及预期，整体均价下行，但上游粗甘油及外盘精甘油价格上涨，对于国内甘油市场行情形成有力支撑。上半年国内甘油市场行情受外盘价格影响更大，受下游需求面影响减少，造成我们对于高低值的判断和出现时间的预测出现偏差。从相对水平来看，1-6月份，国内99.5%甘油（华东、现款现汇、自提、含税，下同）均价为4160元/吨，较上年同期下跌12.8%（见图1）；6月30日均价4350元/吨，较年初上涨10.83%。从长周期趋势来看，近五年甘油价格先强后弱，今年上半年处于近年较低水平（见图2）。
2024年上半年甘油市场运行的低点出现在1月初，华东99.5%甘油价格在3925元/吨。1-4月，甘油市场稳步上涨，4月中下旬开始，甘油市场交易转淡，随着进口货源的不断到港，市场低价货源增多，拖累业者心态。下游“不买跌”心态下，采购更加有限，甘油行情缩量下行。5月中下旬开始，国内甘油市场供应减少，库存降低，随着外盘甘油低价货源退市，业者心态有所修复。甘油市场止跌反弹，价格涨势加快。2024年上半年甘油市场运行的高点出现在6月末，华东99.5%甘油价格达到4350元/吨。主要原因在于外盘精甘油及原料粗甘油价格持续上涨。
上半年甘油市场涨多跌少，与上游原料粗甘油价格上行、整体供应量减少有较为直接的关系。
上游原料粗甘油价格上行为主，甘油成本面支撑较强
甘油生产的原料主要是粗甘油，2024年上半年粗甘油价格处于整体上行走势，对于甘油的成本支撑较强。1-6月份，国内80%粗甘油CIF中国市场均价298美元/吨，较上年同期下跌8.6%，但对比2023年下半年，上涨4.56%。上半年粗甘油市场处于跌后反弹阶段，仅4月份因下游需求不畅有短暂阴跌，1-3月，5-6月出现两次上涨行情。1-3月份价格上涨的原因在于亚太地区市场整体需求良好，外商无销售压力，报盘推高；5-6月份价格上涨的根源在于国外粗甘油产量减少、供应量下滑。上半年精炼甘油理论成本跟随原料价格上涨，1-6月中国精炼甘油平均理论成本在3965元/吨，较上年同期下跌5.55%，较2023下半年上涨3.17%。粗甘油对甘油成本面支撑逐渐转强。
甘油市场供需双降，供应减幅更为明显
2024年上半年，甘油市场进口量微幅增长，产量下降，总供应量小幅减少。卓创资讯监测数据显示，1-6月国内甘油总供应量预计在67.23万吨，较上年同期减少2.84%。其中精甘油进口量增加甚微，上半年进口总量预计在35.88万吨，较上年同期增长仅0.69%，整体低于预期。产能方面，2024年上半年国内没有甘油新装置投产。产量方面，由于国外粗甘油价格上涨，国内精炼工厂开工成本较高，开工积极性一般，上半年整体开工负荷仅维持在3成附近，产量相较同期减少。1-6月国内精甘油总产量在31.35万吨，较上年同期减少6.58%。
需求方面，上半年甘油国内表观消费量预计在67万吨，较去年同期减少约1.8%。以主要下游环氧氯丙烷为代表分析，2024年上半年国内环氧氯丙烷平均开工负荷为53%，较2023年上半年下降0.29个百分点，主要原因是上半年多数甘油法装置开工稳定，上半年停车检修多为短期，整体开工负荷较去年同期变化不大，而整体产量环比也基本稳定。上半年国内甘油出口量仅0.23万吨左右。需求减幅不及供应，甘油市场供需矛盾缓解，一定程度为甘油价格上行提供动力。
展望下半年，影响国内甘油市场运行的因素将集中在原料粗甘油以及外盘液袋甘油美金价格两个方面。具体应关注上游粗甘油价格继续上行带来的成本支撑，以及外盘液袋甘油美金报价拉涨带来的信心提振。另外，下游甘油法环氧氯丙烷装置扩能带来的需求量增长也将成为影响甘油价格波动的因素。
粗甘油价格预计继续上行，成本面支撑仍然较强。随着海运费价格的攀升，80%粗甘油CIF中国报盘拉涨预期增强。另一方面，据卓创资讯了解，东南亚地区生物柴油开工率不及预期，而粗甘油当地精炼加工量有所提升，粗甘油对外供应量有所减少，外商出货压力普遍较弱，议价空间有限。因此下半年粗甘油行情继续保持上行可能性较大，甘油成本面支撑仍然较强。
外盘液袋甘油美金价格震荡上行，提振国内甘油业者信心。2023年以来，国内精甘油进口量不断增加，业者对于外盘液袋甘油美金价格关注度逐渐提升。2024下半年，国外精甘油产量有下滑预期，而部分精甘油货源更是流向印度，日韩等接盘价格更高的国家，外商对于液袋甘油报盘持坚挺态度，整体让利空间有限。外盘价格对于国内甘油市场的引领程度逐步加强，美金价格的上涨给国内进口厂商提供成本支撑，亦将提振国内甘油业者报盘抬升信心。
下游需求量进一步增加，但对甘油价格上涨暂难形成有力支撑。上半年环氧氯丙烷行业总产能为188.2万吨/年，根据目前市场行情来看，东营联成、山东三岳、惠州晟达以及青岛海湾共计有36.3万吨装置或在下半年投产释放，下半年环氧氯丙烷产能或增长至224.5万吨/年。考虑到产品利润水平以及下游需求状况等影响，部分环氧氯丙烷装置或推迟投产，新增产能对原料甘油需求量的实际贡献度预期偏低。卓创资讯预计下半年环氧氯丙烷市场震荡偏弱运行，主流价格运行区间或在7180-7600元/吨。下游价格难有明显好转，间接影响甘油市场心态。
甘油价格具有较为明显的季节性特点，8月、9月份上涨概率最高。甘油价格波动具有一定的季节性特征。其中8月、9月上涨概率较大，主要受到消费旺季利多影响。近10年价格变化数据显示，7月甘油逐渐进入消费淡季，市场出现下跌的概率较大。但结合2024年国内甘油市场受外盘价格影响增强，受下游需求影响减弱的现状，预计甘油市场或出现与季节性规律相反的行情，主要表现为6-7月甘油价格上涨。
整体来看，下半年甘油市场利多利空因素并存。利多方面表现为成本面支撑、需求量小幅增加以及精炼甘油外盘价格有小涨可能。利空表现为下游环氧氯丙烷行业竞争加剧，价格难以上涨，间接造成甘油业者对于价格运行的悲观心态，另外甘油进口量小幅增长，市场供应量相对较充足。
综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国丙三醇（甘油）市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，但预期的价格重心较年报中向上调整，预计下半年甘油市场价格走势呈现先涨后跌。对价格运行区间进行小幅修正，主流价格运行区间或在4200-4600元/吨。根据季节性规律判断，下半年的价格高点大概率出现在9月份，低点或出现在12月份（具体价格预测参考图7）。
风险提示：国外甘油价格超预期上涨、国内下游实质需求不及预期。