【导语】2024年上半年C5上下游价格多呈现涨势。主要是由于石脑油等原料价格同比涨幅明显，叠加阶段性的供不应求造成C5价格上涨。下半年来看供应增速小于需求增速，利多C5市场价格走势，存阶段性上涨可能；但受到下游分离行业盈利空间收窄的制约，裂解C5冲高预期有限。
2024年上半年裂解C5呈现高位运行，均价高于去年同期
上半年国内裂解C5市场整体呈现涨后回落趋势，其走势与我们在《2023-2024中国裂解C5市场年度报告》中预测的基本一致，但由于美联储债务危机等突发因素造成国际油价显著上涨导致裂解C5成本支撑上推，加之受国内供给减少及需求增加等因素影响，裂解C5在4月份延续且加速上涨，造成我们对于阶段性趋势预测发生偏离。
2024年上半年裂解C5主流出厂价格趋势上呈现涨后回落走势。2024年上半年全国裂解C5主流出厂均值为5942元/吨，同比上涨4.47%，全国均价高位为6408元/吨、低点为5458元/吨，此轮原油、石脑油成本支撑力度明显下降，场内供需关系转变及主力下游行业盈利空间下滑，使得裂解C5行情呈现区间内波动走势。
上半年价格低点出现在6月份，高点价格出现在4月份均价达到6298元/吨。1-4月C5价格呈现涨势，一季度镇海炼化、浙江石化装置检修，厂家库存低位、市场货源偏紧，C5价格呈现涨势。5-6月呈现下滑趋势，原油呈现震荡下滑走势，市场业者心态偏空。终端市场刚性需求为主，油品、异戊二烯、石油树脂价格下滑，分离行业盈利空间下降，C5市场成交状况偏弱，主流出厂价格呈现下滑走势。截至6月19日，中石油方面出厂价格在5250元/吨，中石化方面主流出厂价格在5500-5650元/吨。
成本压力增加：石脑油价格高于去年同期6%以上 成本支撑力度增强
C5其原料主要包括原油、石脑油等，直接原料为石脑油，2024年上半年石脑油均价呈现上涨趋势，对于C5的成本支撑有所提升，一定程度上支撑C5市场价格上涨。2024年上半年中石化石脑油内供价格呈现明显跌势，2024年中石化（燕山石化）均价在5324元/吨，环比上涨6.77%，高点价格在5460元/吨，高于去年高点价格（5280元/吨）3.41%，低点价格5150在元/吨，高于去年同期低点价格（4270元/吨）20.61%；2024年中石油（锦州炼厂）均价在5069.8元/吨，同比上涨9.83%。原料价格上涨，C5厂家成本压力支撑力度提升。
供需状况：需求增速大于供应增速 利多C5市场
供应分析：供应主要来自中国市场企业产量及进口。进口上看，上半年仍延续进口无量情况，中国市场供应组成仍是中国企业产量。产量上看，从2024年上半年裂解C5产量来看，同比呈现增长态势。预计1-6月累计产量为182.76万吨，较去年同期增长5.79%。上半年共有5家装置检修即齐鲁石化、浙江石化、中科炼化、中原石化、独山子石化，另外有短停装置如扬子巴斯夫等；新增厂家有1家即金诚石化，但由于其裂解C5自用，未涵盖至上半年产量中。1-6月所有月份产量同比均有增加，月度产量最低呈现在2月份，最高出现在6月份。2023年投产裂解C5装置稳定生产，对C5产量增长起到较大的推动作用。
消费量分析：一般商品需求主要分为中国市场需求及出口市场需求，中国市场裂解C5无出口，消费量均来自中国市场消费量。从2024年上半年裂解C5消费量来看，同比呈现增长态势。预计1-6月累计消费量183.42万吨，同比增长6.72%。2024年上半年未有新建装置投产，需求增量主要来自现有装置负荷的调整及23年下半年投产装置的稳定运行。1-6月所有月份消费量同比均有增加，月度消费量最高呈现在1月份，最高出现在2月份。上半年下游阶段性开工负荷情况高于去年,因此C5市场阶段性供应不足，这在一定程度上加剧了裂解C5价格的上涨的速度，尤其是4月份随着供需差的扩大，裂解C5延续3月涨势。
价值链变化：产业链成本传导能力下降
C5产业链价差较去年涨跌不一。受到终端市场需求制约，C5主要下游异戊二烯上半年低位盘整运行，同原料价差环比呈现负值。间戊二烯及双环戊二烯及石油树脂价差环比呈现正值，但其间戊二烯价差环比变化较为99.38%，其原因在于下游固化剂市场由于新建装置投产，需求增量明显，而间戊二烯市场供应增速缓慢，导致间戊二烯市场货源紧张，价格持续相对高位运行。综合来看裂解C5及主要下游价差情况向下转移，主力下游行业整体盈利能力多较去年同期提升，产业链成本传导能力提升，造成C5价格下滑。
需求增速高于供应增速 下半年存阶段性上涨可能
综合消息面、季节性及供需基本面数据，预计下半年裂解C5价格整体呈现涨后回落的走势。从价格区间来看，预计下半年裂解C5价格水平低于上半年，整体价格水平在5200-6200元/吨。
原油价格在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势
原油及石脑油为裂解C5最主要的上游产品。一般，主营石脑油结算价格均以亚洲石脑油现货价格作为计价基准。而亚洲石脑油的价格走势影响则主要来自于国际原油、亚洲石脑油市场供需面。
我们预计原油价格在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。
季节性分析显示9月/10月上涨概率较高
裂解C5价格方面，季节性波动显著，受到成本及下游需求特点影响，价格亦虽季节变化而出现明显的涨跌规律。具体表现为前九个月市场在宽幅震荡中有所攀升，其中1月-3月、8月-10月上涨概率较大，尤其是9、10月份受到消费旺季的加持上涨概率超过80%。11月裂解C5逐渐进入消费淡季，市场出现下跌的概率较大。结合能源市场价格的变化情况，以及国内经济修复进程，预计今年下半年裂解C5市场依然将延续上述季节性波动规律。
需求增速不及供应增速，C5市场或将僵持运行
供应方面进口无量情况将延续，供应来源主要来自国内产量，原计划于年内投产的新建装置多延后，预计于4季度投产，预计6-12月份，国内C5市场资源供应量在198万吨，同比增长8.02%。下游需求上，下半年裂解C5出口流程仍难打通，无出口延续，但江苏虹景装置投产后，市场消费量将提升，预计下游消费量约为203万吨，同比增长9.34%。从下半年供需关系来看，需求增速略大于供应增速。9-10月份，裂解C5产业链在旺季需求的带动下，或迎来下半年消费高峰，在需求带动下，或推动裂解C5价格上涨，但由于裂解C5下游产品部分受到政策性的影响，行业盈利空间被压缩，限制裂解C5市场上涨空间，恐难突破上半年高点价格。
综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国裂解C5市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年裂解C5市场涨后回落，此外市场前期反弹的上限不会很高，主流价格运行区间或在5200-6200元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在10月份，低点或出现在7月份（具体价格预测参考图10）。
风险提示：美联储加息步伐延续，海外经济增速超预期下滑甚至出现衰退；原油等原料价格下跌幅度超出预期；地缘风险超预期。