[导语]2024年一季度，原料棕榈油市场持续走高，需求端对硬脂酸市场的拖累逐步让位于原料端自上向下传导的成本压力，硬脂酸市场从春节前的“逆势阴跌”转为春节后的“水涨船高”。二季度，原料棕榈油市场存在回调压力，硬脂酸市场或跟随向下，关注原料端风险因素和原料弱势背景下硬脂酸基本面压力对市场的影响。
2024年一季度国内硬脂酸市场整体呈现先弱后强走势。国产一级硬脂酸市场一季度均价为8338元/吨，环比上涨3.49%，同比下跌2.45%。其中一季度低点为1月初的7700元/吨，高点为3月中下旬的9300元/吨。从价格运行趋势来看，1月上旬硬脂酸市场在春节前出货驱动下相对于原料逆势偏弱运行，之后，为平衡成本压力市场小幅走高，春节归来至3月份市场涨势放大。
棕榈油超预期上涨 硬脂酸成本驱动增强
一季度，马来棕榈油期货市场呈两峰式震荡上涨走势，其中第二轮涨势超预期放大，工棕涨势尤为明显对下游硬脂酸市场的成本传导力度增强。一季度棕榈油市场主要在产地减产背景下强势运行，其中1月下旬国际大豆供应前景宽松拖累油脂市场，棕榈油市场有限回调。但之后由于斋月及开斋节导致棕榈油供需短期仍紧、POC会议释放年内中长期棕榈油供应整体偏紧的预期，产地挺价意向进一步增强，棕榈油领涨油脂并一跃成为三大油中最贵油品。
从棕榈油对工棕及硬脂酸市场的差异化传导来看，在工棕方面，由于国外毛棕榈油精炼减少导致工棕现货紧张，所以在第二轮市场涨势中，工棕价格的上涨也尤为明显。一季度马来棕榈油期货市场均价在3955令吉/吨，环比上涨5.01%；CFR中国24度棕榈油市场均价在905美元/吨，环比上涨6.45%，CFR中国工棕市场均价在915美元/吨，环比上涨9.16%。对比来看，一季度工棕价格涨幅较大，且与24度棕榈油价格出现倒挂。而在硬脂酸方面，棕榈油第一轮区间内上涨对硬脂酸市场提振不足，第二轮超预期上涨带动硬脂酸市场的成本驱动属性回归，快速跟涨原料。
春节影响供需节奏 基本面整体仍承压
一季度正值春节前后，下游节前备货不多与节后跟涨补货的节奏的转换导致国内硬脂酸供应端先松后紧，节后原料上涨期间基本面压力有阶段性改善迹象，但实际整体仍然承压。受春节影响，一季度国内硬脂酸国产和进口货源供应均有缩减，但需求同步减量，特别是春节前下游提前停车增加、提前备货减少，导致春节前商家出货压力偏大而存在让利出货驱动，所以1月中旬前硬脂酸市场相对原料反而出现逆势下跌行情。春节后，原料强势走高明显影响商家成本压力和下游心态。硬脂酸商家前期低价原料备货有限，成本压力预期迅速上升，下游跟涨备货较多，部分商家在油紧或酸紧的背景下挺价意向也较强，此阶段基本面压力看似阶段性缓解。但由于终端仍无法有效承接成本向下传导的压力，所以下游在3月初备货后再追涨补货的心态谨慎，从硬脂酸市场一季度理论亏损情况也可以看出需求托市力度有限。按照44度工棕CFR中国价格为原料成本进行核算，一季度国产一级硬脂酸生产理论平均亏损189元/吨左右，环比下降281元/吨，同比下降191元/吨。
二季度展望：原料存回调压力 硬脂酸或季节性下行
从近十年硬脂酸价格季节性走势来看，二季度相较于一季度一般弱势回调，今年或基本遵循往年规律，但回调节点和幅度需具体观望。成本端，原料棕榈油产地将逐步恢复增产，在相较于豆油和菜油缺乏价格优势的背景下卖压将不断增大，后期出货驱动下棕榈油势必回吐相较于豆油和菜油的溢价，而豆油和菜油二季度均存在供应压力，也对棕榈油构成拖累。但产地斋月及开斋节和国内港口低库存对棕榈油市场价格的支撑、以及硬脂酸成本压力的有效缓解存在滞后效应，硬脂酸市场回调节点或将推迟；后期回调幅度另需关注棕榈油产量恢复情况、美豆播种期间天气变化情况、地缘政治风险、美联储降息节奏等风险因素的具体指引。基本面，二季度国内硬脂酸市场或有新增装置投产，供过于求态势加剧，且原料端下行走势或将增加商家出货压力和下游议价能力，警惕原料下行期间基本面压力对市场的拖累加重。
综上，二季度原料棕榈油市场存在回调压力，硬脂酸市场或跟随向下，关注原料端风险因素和原料弱势背景下硬脂酸基本面压力对市场的影响。