导语：2024年环氧乙烷新增产能有限、叠加存量装置检修力度偏强，供应压力有限。下游需求结构经历了一定变化，虽主力单体需求萎缩，但其他领域需求均有增长；加之原料乙烯价格走高对环氧乙烷成本支撑增强，2024年环氧乙烷价格随行抬升。2025年供需矛盾或加剧，成本及需求向下传导将面临考验，预计价格重心将下移。
环氧乙烷行情呈“N”型走势 价格涨多跌少
2024年环氧乙烷价格呈现“N”型趋势，年内价格最大波动幅度在600元/吨，年内最高价7000元/吨，最低价6400元/吨。具体来看，一季度环氧乙烷市场历经六连涨，价格从年初的6400元/吨至7000元/吨，累计涨幅达600元/吨；二季度环氧乙烷价格高位整理后震荡走低跌至6700元/吨，累计跌幅在300元/吨；三季度环氧乙烷价格反弹至6900元/吨后整理为主；9-10月份价格再度走高100元/吨至7000元/吨。从两年对比均价水平看，截至10月底，2024年环氧乙烷均价6822.95元/吨，较去年全年均价6507.23元/吨上涨4.85%，较去年1-10月同期6516.02元/吨上涨4.71%。就2024年环氧乙烷价格波动趋势来看，供应变化、下游产品消费占比调整以及成本波动，均对行情形成影响。
装置集中检修 推动环氧乙烷重心上移
由于2023年四季度投产的新产能在2024年稳步释放，叠加2024年新产能进入，月度产量均高于去年同期；2024年月度产量对比来看，受装置检修力度强弱影响，月度产量呈现差异化，而供应端对价格的驱动较明显。其中产量最高值出现在3月份，最低值出现在4月份。分月来看，1-3月来看，1月奥克、三江装置检修，且乙二醇价格上涨，部分联产装置转产，产量压力缓解支撑环氧乙烷价格上涨；2月年关行情，多套装置负荷虽有波动，产量未现增长叠加节后看涨情绪带动，环氧乙烷价格继续上涨。3月份检修装置增多但多是短停，加之下游需求逐步恢复提振一体化配套下游装置负荷较高，环氧乙烷月产量增长至年内高点。二季度来看，4月存量装置检修力度增强，月产量降至年内低点，后续随着部分装置重启，产量逐月增加，环氧乙烷价格逐月下行，产量与价格呈现负相关性。三季度，环氧乙烷装置停开交替，月度产量小幅减少对环氧乙烷价格形成支撑。四季度来看，10月-11月逐步向季节性淡季过渡，下游需求面临萎缩局面，但存量装置阶段检修，供应压力不大支撑价格小涨后高位整理为主，12月检修装置重启叠加新产能投放，供应预期增加，环氧乙烷价格或震荡下行。
主力下游单体需求萎缩 其他下游需求增长
2024年，环氧乙烷下游行业聚羧酸减水剂单体产量191.6万吨，同比减少17.64%，对环氧乙烷的消费占比下滑至37%，较去年同比下滑10个百分点。主要原因在终端房地产市场需求偏弱，直接导致聚羧酸减水剂单体有效需求释放遇阻；面对市场供需矛盾加剧，盈利水平不佳等窘境，市场优胜劣汰，部分产能退出市场，消费占比随之下降；而下游表活、乙醇胺及聚醚类年内表现良好，消费占比均有增长。其中2024年非离子表活产量在160.5万吨，同比增加2.1个百分点，消费占比提升2个百分点至24%；变化的关键来自表活新产能投放及终端需求稳健，支撑表活消费量。乙醇胺对环氧乙烷的消费占比提升3个百分点至13%，新产能集中投放带动消费增长较显著；聚醚消费占比继续保持3%的增速，对环氧乙烷消耗增多。考虑国内扩大内需各项消费刺激政策提振，下游表活类，聚醚类，以及涉及新能源行业的碳酸乙烯酯类产品将是未来增长型需求结构。总体来看，2024年主力下游聚羧酸减水剂单体需求支撑减弱，其他下游产品需求有所增长。
乙烯价格同比上涨 对环氧乙烷成本面支撑增强
环氧乙烷直接原料为乙烯，乙烯价格无疑是影响环氧乙烷成本波动的重要因素。2024年两者价差明显收窄，环氧乙烷延续亏损局面，年平均利润在-273.26元/吨，因2024年乙烯价格同比上涨9.90%，大于环氧乙烷价格涨幅4.85%，成本压力增加而利润进一步下滑。总之，乙烯价格上涨对环氧乙烷成本面支撑增强，对价格形成底部支撑。
供需主导 2025年价格重心或下移
2025年主要影响因素：1.供应面，存量装置检修力度有限，预计新增产能达100万吨之多，叠加2024年新产能稳步释放，供应压力将进一步增加。2.需求面，主要下游消费领域聚羧酸减水剂单体增速放缓，其他下游表活、聚醚及乙烯酯等新增产能继续投放，对环氧乙烷需求将呈现增量趋势，传导至终端领域需求释放预期仍将需要政策助力。总而言之，供需基本面导向将上升，预计2025年环氧乙烷价格重心或下移。