[导语] 2025年上半年双氧水市场底部震荡运行，主要受下游产品低迷制约影响，多主力下游产品价格创历史新低，需求制约偏重情况下，双氧水价格底部运行。下半年需求端或边际修复，但新产能集中投放压力仍存，预计下半年双氧水市场或低位盘整运行，价格涨跌空间明显收窄，整体成交重心低于往年。
2025年上半年中国双氧水市场底部震荡，成本线附近窄幅波动，强供应弱需求是主要驱动因素。卓创资讯数据显示，2025年上半年（截至6月19日）全国27.5%双氧水均价698元/吨，较2024年上半年（898元/吨）跌幅高达22.27%，较2024年下半年（803元/吨）跌幅13.08%。从2025年上半年双氧水市场走势来看，价格最高点出现在3月中旬，均价729元/吨，最低点出现在1月初，均价669元/吨，高低差值60元/吨。（见图1）。
详细来看，承接2024年底市场低迷态势，2025年双氧水市场低位开年，年内共经历了四次价格上行。1月中旬，山东个别大厂集中减产，北方迎来小幅上涨，但春节临近，需求降温，价格涨幅有限。随之春节假期，需求继续降温，价格继续下探。2月下旬，江浙一带水企局部检修，叠加规模下游用量临时增加，同时季节性旺季来临，各因素共同作用之下，华东一带宽幅提价，双氧水价格迎来年内的第二轮拉涨，由于利好支撑呈现区域性态势，仅局限于江浙、皖东等地，其他区域跟涨显乏力，市场整体表现“东强西弱”。3月中旬，随着多地供应恢复，需求端己内酰胺作为支柱型下游减产消息集中，对双氧水利空影响偏重，双氧水价格触顶后回落，均价重心稳步下移，至五一前夕降至阶段性低点。五一过后，山东、河南、两湖一带供应集中收紧，叠加五一前多地低价订单充裕，助力北方、华中一带稀品价格触底反弹。5月中下旬随着北方供应恢复，价格止涨企稳，南方江西、广东地区需求降温，价格松动，市场再次进入僵持整理阶段。进入6月上旬，山东个别企业因计划外因素临时停产，供应端收窄及消息面共同刺激下，北方市场强势推涨超百元，南方供应端指引显乏力，但情绪带动下，价格窄幅跟涨，提价范围从北向南逐步展开，双氧水市场迎来年内的第四轮提价。
供应：行情低迷制约新产能放量 上半年供应略增
双氧水市场行情持续低迷，对新进入者入市积极性产生负面影响，新产能投产进度延期。2025年上半年暂无新产能投放，多数新产能投放延期。从月度产量来看，2025年上半年双氧水各月产量多呈现同比增长态势，主因2024年下半年新投产产能的达产，且部分月份开工负荷率同比也略有提升。2025年1-6月预估双氧水总产量1084万吨，同比涨幅11.07%，较2024年下半年跌幅2.95%。从企业开工负荷率数据来看，2025年上半年企业开工负荷“一路下行”，其中5月降至年内最低，为63%，较1月份最高点70%跌幅7个百分点。导致开工负荷率持续下行的原因仍是价格长期亏损，主动减产企业逐步增加。
需求：多主力下游亏损偏重 下游开工受制约
2025年上半年，双氧水多主力下游如己内酰胺、环氧丙烷、造纸、磷酸铁等，近年扩能明显，行业供过于求矛盾突出，价格长周期内处于历史低位状态。此外，上半年中美贸易摩擦升级，终端商品外贸订单受阻，对双氧水多下游领域产生利空影响，上半年双氧水下游行业亏损现象偏重，制约行业开工进而对双氧水需求形成负反馈。己内酰胺、环氧丙烷作为双氧水装置一体化的代表，下游产品价格在2025年上半年连创历史新低，对原料双氧水利空影响偏重，部分装置对双氧水需求减弱，甚至长期临时外售双氧水，进一步加剧双氧水供过于求矛盾现状。
2025年上半年双氧水多主力下游开工“先扬后抑”，年初受春节假期影响，多下游领域开工处于低位状态，2月份以后随着需求复苏，开工负荷率稳步提升，3月多达到年内高点。进入4月份以来，由于多主力下游长期处于亏损状态，同时中美贸易摩擦升级，多主力下游不同程度减产降负，特别是己内酰胺、纺织领域企业开工显著下行，需求端利空影响偏重。以己内酰胺为例，4月份以后企业开工负荷率阶段性降至8成偏下，6月开工降至7成，较3月份最高点跌幅超20个百分点。
其他下游领域来看，HPPO装置上半年处于极低负荷运行状态，开工负荷率不足3成。由于长周期内处于亏损状态，多HPPO装置停车检修，部分持续外售双氧水，需求端利空影响的同时，进而对供应端也形成负反馈。磷酸铁在2025年上半年表现出偏强的市场需求，自2024年四季度以来，磷酸铁企业开工负荷逐步提至6成偏上，处于历史高位，且2025年上半年均保持高负荷运行状态，对西南、华中一带需求端形成强力支撑。
展望下半年，影响双氧水市场运行的因素将集中在供给端新增产能的投产进程、老旧装置改造的进度，以及终端产品需求修复等方面。
供应面：2025年下半年，仍有近600万吨双氧水新增产能继续投产，基于当前双氧水及下游配套产品整体行业的盈利水平，部分新产能投放进度延期的概率仍偏大。同时当前双氧水价格长期低迷，下半年行业开工负荷预计维持6成左右水平。除新产能及开工下行带来的供应量的变化外，政策端方面，部分省份对双氧水老旧工艺改已明确时间节点，如山东地区要求在2025年底前三分之一的酸碱固定床装置要求改造完成，预计会阶段性的形成供应端收窄的态势。综上分析，下半年双氧水市场供应量预期增加，主要驱动因素仍是新产能的投放，但行业开工有望继续下探，同时伴随老旧工艺改造，局部地区仍存阶段性供应收窄的预期，进而对区域内价格形成支撑。
需求面：2025年上半年，受制于下游产品供过于求的产品特性，叠加中美贸易摩擦不断升级，各因素共同作用下，双氧水需求表现低迷，多主力下游价格连创历史新低，同时行业亏损现象加剧，倒逼行业开工下行，对双氧水需求利空影响偏重。4-5月，中美关税政策变幻莫测、6月中东局势紧张，原油价格大涨，对己内酰胺成本形成支撑。进入下半年，宏观市场环境不确定性仍集中，但随着5月以来关税政策的松绑，终端制品出口需求向好，待逐步向原料端辐射，但需求端订单的跟进仍待进一步关注。而基于下游产品自身行业特点，无论是己内酰胺、造纸、环氧丙烷、磷酸铁等，无一例外行业供过于求矛盾短时较难发生改变。综合分析下，同时结合产品需求的季节性发展规律，预计下半年双氧水需求情况好于上半年。
预测：“供强需弱”仍是主基调 价格阶段性拉涨后理性回落
综合以上供需端因素分析，下半年双氧水市场或延续“强供应、弱需求”的主基调，价格面或维持成本面附近底部窄幅波动运行。新产能投放、老旧工艺的改造以及终端需求复苏的不确定性导致下半年双氧水市场机遇与挑战共存，关键点仍在于供应端的计划外波动。卓创资讯认为，预计2025年下半年双氧水市场成本线附近窄幅波动，7-8月伴随局部检修、个别产能退出、新产能达产存不确定性，而下游己内酰胺开工触底后预期提负，价格或阶段式上行。金九银十传统旺季，需求升温明显，但伴随新产能集中放量后，供应压力增加，价格承压下行，年底供需量同步降低，但随着淡季深入，需求降温明显，双氧水价格预期底部探底。预计下半年双氧水价格“先扬后抑”，价格成本线附近窄幅波动，其中下半年价格高点或出现在9月，月均价或750元/吨，最低点出现在12月，月均价或690元/吨，高低差值60元/吨。风险提示：终端需求恢复情况；下游配套装置临时停车情况；其他计划外装置波动情况；新产能投放的落实情况。