[导语] 2025年一季度双氧水市场在供需博弈下，均价小幅上扬，均价整体呈现“N”字型走势。供应宽松及需求弱势是双氧水价格长周期内底部运行的主要驱动因素。二季度，供需矛盾仍然存在，供应增量，需求端多主力下游承压运行，双氧水市场仍将承压运行，但市场托底作用下，双氧水价格或低位窄幅震荡。
2025年一季度双氧水市场价格“先扬后抑再扬再稳”，整体处于历史低位水平。截至3月20日，全国27.5%双氧水一季度均价为693元/吨，2024年四季度703元/吨，环比跌幅1.42%，2024年一季度800元/吨，同比跌幅13.38%。季度内各月均价在历史十年内均处于低位水平。
详细来看，1月中旬，山东个别大厂集中减产，北方市场迎来小幅上涨，但春节临近，需求逐步降温，价格涨幅有限。1月下旬至2月上旬，春节假期需求降至冰点，双氧水价格底部运行，节后多主产区降价去库，均价重心整体下行。2月中下旬，江浙一带水企局部检修，叠加规模下游用量临时增加，同时季节性旺季来临之际，业者对3月份预期较好，各因素共同作用之下，华东一带宽幅提价超百元，但提价范围整体受限，仅局限于江浙、皖东等地，其他区域跟涨显乏力，整体呈现“东强西弱”态势。进入3月中旬，随着多地供应恢复，需求端己内酰胺作为支柱型下游减产消息集中，双氧水价格出现下探，其中北方窄幅松动，南方弱稳维持。
供应：开工为近三年新高 行情制约新产能放量
2025年一季度双氧水企业开工负荷率为近三年新高，整体处于行业开工的中高位状态。一季度双氧水企业开工负荷率69%，同比涨幅高达4个百分点。一季度双氧水产量预估549万吨，基于开工负荷率的提升，以及2024年新产能投放量导致的产能基数变化，2025年一季度产量同比涨幅显著，同比涨幅或高达20.39%。供应量居高不下，双氧水价格长周期内底部震荡，也导致2025年新产能投放进度整体延迟，多数企业待投产装置投产延期，2025年一季度暂无新产能投放市场。
需求：己内、磷酸铁板块开工偏强 但多领域下游亏损偏重
从双氧水主要下游产品开工运行情况来看，2025年一季度己内酰胺、磷酸铁领域开工表现突出，其他下游暂无显著起色。己内酰胺作为双氧水主力下游产品，1-2月开工负荷90%，同比涨幅高达15个百分点，整体处于历史高位水平。但进入3月份以来，己内酰胺在成本端及需求端共同制约下，行业开工负荷被动下行，至3月20日，开工负荷率降至90%，但整体仍处于相对高位水平。磷酸铁领域自2024年四季度以来，开工整体处于6成左右水平，创历史新高。进入2025年，1-2月平均开工负荷率60%，同比涨幅超20个百分点，对西南、华中一带需求支撑偏强。其他下游开工波动整体有限，对需求端支撑暂无显著指引，特别是HPPO装置，绝大多数企业负荷不足或停产，长期稳定外售双氧水，需求端利空影响偏重。一季度双氧水主要下游产品均处于亏损状态，虽双氧水成本占比整体偏低，但受盈利情况制约，对原料价格一定程度形成打压，下游议价能力偏强。
预测：供强需弱 二季度价格或底部窄幅震荡
二季度供需矛盾仍较突出，供应端预期保持高位增长态势，下游需求回暖情况仍是影响双氧水价格走势的重要参考因素。供应方面，二季度计划内检修消息不多，虽有部分新产能等待释放，但受制于当前双氧水价格底部运行，投放进度预期继续推迟，但整体供应压力仍然存在，部分工厂或存在降负预期。需求方面，二季度处于相对淡季，需求支撑相对平淡，新增需求增量暂不明显，而当前双氧水多主力下游产品仍处于亏损状态，短时利润面难有显著修复，预期对双氧水需求难以形成有力提振，下游仍以刚需补货为主，对市场需求驱动相对有限。市场心态方面，基于当前双氧水市场供过于求的供需现状，生产工厂具有较高的出货意向，而下游多保持理性刚需采买，上下游僵持博弈，大多业者对后续市场信心不足，或对市场气氛产生一定影响。在不考虑其他计划外因素的情况下，故二季度双氧水市场价格偏弱运行概率较大，均价水平底部震荡运行。但基于当前双氧水价格已在底部状态，市场托底作用下，低端价位再度下探空间已经整体不足，局部区域高端价格或灵活松动，幅度或有限。预计4-6月均价或分别在715元/吨、700元/吨、700元/吨。