核心观点：
宏观研究员刘新伟：7月份大幅下跌超出市场预期，7月下旬重要会议之后政策端发力更加“隐晦”，但突出了“用力、给力”特点，驱动政策效果落地或是8月份之后政策关注的核心要点，而非政策的频度。预计8月份商品价格或止跌回暖。
农业研究员曹慧：宏观预期持续转弱，商品价格普遍走低。
能源研究员赵渤文：8月基础能源稳中蕴含涨势，快速下跌概率较小，但需警惕短时间大幅度拉涨。
能源研究员梁曦玥：8月原油价格有望反弹回升，或呈现先上涨后震荡的趋势。8月宏观交易降息预期为主，宏观情绪回暖对商品价格存在利多影响，而地缘局势突变也推动油价反弹。基本面消费旺季和季节性去库的情况下，油市现强期弱的反差格局可能为后续反弹积蓄动能。
能源化工研究员李心悦：宏观衰退预期影响，7月WTI油价持续下跌。随着衰退预期减弱、美联储降息预期升温叠加基本面支撑8月国际油价超跌反弹概率较大。
7月国内大宗商品价格延续6月份形成的下跌趋势，跌幅有所扩大，月线收大阴线，连续两个大阴线吞没3-5月份涨幅。截至7月31日，卓创资讯大宗商品出厂价格指数报收于105.97点，较2024年6月末下跌0.77点，其中工业品指数收于104.55，农产品指数收于109.21，分别下跌3.491点和上涨5,41点；期货方面，截止到31日，商品指数下跌5.51%，其中工业品下跌6.75%，农产品下跌3.44%，贵金属下跌1.11%。期货商品更多受到市场情绪的影响，出现较大幅度调整，而现货价格则保持相对韧性，价格跌势相对有限。
基于政策预期，我们在6月份观点中预测，“7月中旬重要会议前对政策的“预期差”将主导价格趋势，7月份表现或好于6月，价格总体呈回暖状态，7月份重新冲击2023年10月份高点的动力仍略显不足，继续关注是否有新的驱动力出现”。从实际表现看，7月份价格总体弱于此前预期。预测方向性错误的问题不在于政策的预期差，而是对市场从业者“悲观需求预期”的预估不足，在宏观偏弱，基本面压力偏大的背景下，价格总体下跌，其中与房地产有关的板块跌幅最为明显，如钢铁板块，建材板块和煤炭板块（焦煤、焦炭）。从具体产品看，建材及相关产品中玻璃、纯碱，黑色系中铁精粉、焦炭、硅锰，有色金属中的锡跌幅超过10%【均为收盘价】。
7月份市场价格波动已经超出季节性特点，经过充分下跌调整后，“珠玉”或再现。多数商品7月份价格分位数水平较之6月末有所下降，此前表现较为活跃的板块中，基本金属分位数较之此前高位有较为明显下跌，但仍处于历史相对高分位数区间，硅锰表现最为激烈，5月末处于历史绝对高位，但7月末已经回归至均值水平以下。
8月份仍处于消费淡季，历史价格的季节性向上，在没有利好因素的前提下，季节性或成为市场关注点之一。基本面看，在经历充分下跌后，多数产品的供给端有调整情况，在需求端相对稳定的背景下，供给端的收缩是价格上涨的必要条件。而从宏观条件上看，7月中下旬连续两场重量级会议虽未传达出明确的政策，但会议前后政策导向和宏观预期总体是向好的。
下半年宏观政策总体会持续用力、更加给力，货币政策的目标已经基本明确，着力解决的是流动性的问题，旨在释放流动性潜力，主要表现为贷款成本回落而存款利率下降；财政政策方面，“要加快专项债发行使用进度”前置，并再度突出大规模设备换新和大宗耐用消费品以旧换新的政策中心地位。向前看，可能政策频度不会很高，但落地政策或更加有力且给力，能够有效带动需求端偏弱的问题，着力解决“国内有效需求不足”的问题。
总体预估，8月份商品价格或有止跌回暖可能性。
推荐关注：
1、基本面存在缺口的商品。铜、铝、铅、锌、锡在近期有调整，但调整幅度不大，仍是多头配置的首选。但需要注意的是上方没有太多想象空间，除非是供给端再度出现大的扰动，方可能出现一个超出多数预期的高点。
2、国际原油。当前北美处于飓风季，关注飓风动态情况，这一阶段市场对供给的敏感度非常强，特别是在地缘政治仍极不稳定的当下。
3、螺纹钢新旧国标切换带给近月合约的交易机会。08合约寿命即将终结，也是旧国标螺纹钢交割的最后一个合约，09合约交割将会过渡到新国标，这个过程可能存在预期的调整和变化。关注仓单注册情况。
宏观观察：
通胀预期：7月份国际原油价格总体呈现回落状态，成品油价格先涨后跌。区别于其他大类商品，国际原油价格6月总体上涨，7月份与国内大宗商品一致，趋势性下跌，非食品价格或维持相对稳定，对物价的影响相对有限；受极端天气影响，农产品批发价格7月份总体呈上涨趋势，结束2月份之后的下跌状态。其中畜产品价格高位调整，趋势上看先涨后跌；蔬菜、水果价格总体有所上涨。
经济增长：上半年经济增长符合预期，预计下半年经济增长任务目标完成压力不大，5%的经济增长与预期5.2%略低。当前工业生产端利润表现不佳，特别是连续两个月下跌调整后，利润情况表现更差，后续企业利润的变化关系补库存预期。预计7月份规模以上工业增加值增速或继续下降。
生产端：进入消费淡季之后，国内生产端总体是季节性回落状态，部分行业维持相对高位，带给市场极大库存压力，典型的例子是纯碱行业，检修强度相对偏弱叠加新增产能较多，库存累库背景下，价格出现较大幅度下跌。
消费端：偏弱的体感是价格下跌的主要原因。房地产投资是主要拖累，致固定资产投资增速回落；出口韧性尚可，制造业经理人指数中的出口分项略有好转，表征样本内企业开工总体表现较好；消费端，社零销售增速总体回落，但仍保持正增长，其中汽车消费、家电消费保持较高增速。
复盘上月预测，7月WTI月均值80.28美元/桶，符合预测值，但月中波动趋势超出预期，表现为中旬之后油价超预期持续下跌。主要原因在于，宏观衰退担忧情绪加重，叠加美国选情突变加剧市场不确定性风险，引发包括美股、大宗商品在内的资产普跌，金油比也升至高位，市场避险需求升温，部分商品持仓量下降显著，资金撤离也加剧跌势。
7月经济数据显示美国就业市场和通胀势头延续降温趋势，二季度GDP超预期增长，但消费增速有所放缓，且二季度核心PCE也较一季度显著放缓，进一步强化市场对美联储9月降息预期。此外，摩根全球制造业6月PMI指数显示，全球制造业出现走弱信号，具体分项中，就业和投入价格（成本）偏强，但代表需求的新订单和代表产量的产出都出现了下滑。7月31日美联储议息会议表态偏鸽，鲍威尔表示，委员会总体认为，如果数据符合预期，最快会在9月实施降息。会议后市场预计9月降息概率达100%。受预期影响，7月最后一个交易日美元指数小幅下跌，商品价格多有回暖，原油、有色、贵金属等资产价格宽幅上涨。预计8月宏观交易主线集中在降息预期上，商品价格或偏向上行。
另外，美国选情预期对原油市场的扰动逐渐弱化，当前特朗普的支持率略高于哈里斯2个百分点左右，但还有较多摇摆州，最终结果还不能确定。大-选预期交易再度开启或等到11月局势大体落定以后，不过期间建议关注9月第二轮总统辩论对宏观政策预期及商品市场的短期扰动。
原油基本面方面，7月利多因素偏多，但被宏观利空因素抵消。本月美国原油和成品油季节性去库，中东因夏季发电需求旺盛而减少了原油出口，WTI月差依然处于去年10月以来的高位水平，布伦特现货升水超过均衡区间，显示出当前油市现货强于期货的局面。根据OPEC+决议，10月开始将逐渐取消部分自愿减产，但具体落地情况还需要看9月沙特等核心减产国的表态，如果增产落地，或对油价产生较大利空冲击。
地缘方面，从地缘风险指数GPR来看，7月以来不论是30日移动均线还是7日移动均线，波动重心均较6月下降，显示地缘风险和市场关注度降温。但7月最后一个交易日，中东局势突变，地缘风险再度上升，也促使原油金属等大宗品价格跳涨。不过我们认为，4月之后中东地缘冲-突对油市的边际影响已经弱化，此次盘中跳涨的涨幅也远不及4月初中东某国大使馆受袭后的涨幅。如果地缘冲-突未实质性影响原油供应的话，对油价影响预计有限且时效不长。
国内原油需求方面，2024年1-7月我国原油日均加工量同比增加53万桶，7月国内原油加工量环比小幅增加，炼油综合利润自年内低点逐步回升至盈亏平衡线之上。预计8月主营炼厂开工率回升，提升原油加工需求量，对油价形成利多影响。此外，国内地产利好政策推动一线城市商品房销售好转，若2024年一线城市房产销售率先探底后迎来拐点，2025年投资、开工等部分指标增长同比有望转正。
综合而言，8月原油价格有望反弹回升，或呈现先上涨后震荡的趋势。8月宏观交易降息预期为主，宏观情绪回暖对商品价格存在利多影响，而地缘局势突变也推动油价反弹。基本面上，消费旺季和季节性去库的情况下，油市现强期弱的反差格局可能为后续反弹积蓄动能，因此我们对三季度后市仍有小幅看涨预期。
8月风险提示：
超预期上行风险：地缘冲-突升级、飓风破坏美湾地区炼厂设施
超预期下跌风险：衰退预期强化、旺季需求转弱而导致油品超预期累库。
海外：美联储9月降息概率升至100%，两党竞选胜率决定了商品市场未来走势；加拿大央行降息、欧央行维持利率不变；市场交易美国及印度增长前景，流动性集中在美印金融市场。
美国6月制造业景气连续两个月下滑，服务业首次低至49以下，从业人数景气程度降至46.1%；7月制造业景气继续回落创新低。周初请失业金人数季节性上扬，将进一步影响7月失业率的小幅上升，但仍难看到大幅衰退迹象；通胀确定性趋势下行，但节奏放缓。同时根据美联储7月末议息会表述，将弱化通胀预期对降息的指引，更关注经济与就业的平衡；而亚元市场在“特朗普交易”后由弱转强，欧元英镑再度走贬，当前是强美元向弱美元预期的转变。这成为降息节奏开始逐步领先于经济表现的信号，联储将开启风险预防式降息，市场警惕性有所提高，金融市场波动性加剧，贵金属仍有走强预期。
国内：二十届三中全会仍延续十八届三中全会，财税改革有望加速；央行弱化汇率目标、强调利率走廊的有效性；730会议关注出口动力对经济增长拉动的可持续性；美国对华贸易逆差收窄，利空中美利差，短期继续下行。
农产品宏观天气：ENSO模式转换期间缺乏实质性恶劣天气的偏多驱动，NOAA与澳洲气象局预测存在差异。谷物供需格局再度转向宽松，加拿大和欧盟地区油籽和玉米产量下降难改整体宽松格，贸易环节主产国出口能力大增，巴西大豆及白糖二季度末出口同比强势增长，美农产品旧作出口持平并好于上年同期，但贸易需求的扩大也难抵供应端库存及增产压力。农产品价格多跌至2021年初水平，美豆、美玉米逼近成本线附近运行，价格仍有支撑，但整体偏空震荡。
首先复盘一下上个月的观点“供应端平稳，聚焦需求兑现，相对充裕的情况下7月能源商品价格重心或温和上涨”。从月度（上个月发布观点的7月2日至8月1日）的数据表现来看，原油（WTI）收盘价下跌7.5%；天然气（TTF）上涨6.4%，煤炭（国内现货）上涨0.6%。从数据表现可以看出，上月的观点中“聚焦需求兑现”的判断基本准确，因为需求的季节性和表现不同，煤油气价格表现出现了一定差异。当然，上月观点中也有判断失误之处，即对于油价的判断出现偏差，油价在需求支撑不足的情况下出现了较为明显的下跌。
分别分析一下7月的基础能源——煤油气的表现。从供需结构来看，三者供需均呈现相对宽松的状态，主要得益于供应端的扰动因素较少，生产和运输均保持相对活跃且平稳，同时需求端除了气温导致的居民用能表现较强外，工业需求仍然相对疲弱。此（需）消彼（供）长之下，供需平衡偏向宽松，价格相对稳定。从供需外的扰动因素来看，首先地缘的风险并没有对7月的行情产生过大的影响，有冲-突的地区保持了相对克制，但7月底的伊朗首都遇袭事件也提醒了冲-突仍然存在；其次比较重要的影响因素之一是美国大-选以及大-选过程中出现的波折，新任总统的角逐也将影响对于传统能源和新能源投资的偏好以及供需趋势，同时会影响美联储的货币政策，而货币政策的转向（降息）则对商品价格形成明显的作用，“推涨价格”的预期也主要集中在此；最后，对于国内政策的期待也得到了回应，三中全会、政治局会议的先后召开进一步清晰阐述了国内所处的经济环境，并对后期给出了指导，市场期待未来政策“持续用力、更加给力”，能够更好的带动商品需求和商品价格。
总的来看，8月的基础能源在供应充裕但风险仍存、夏季高温需求、政策发力预期等因素的影响下，稳定运行、温和上涨的概率较大，大概率不会出现快速、剧烈下跌行情，但要警惕因为地缘或极端气候（飓风、台风、高温山火等）引起的短时间内快速上涨。
最后，国内双碳相关建设又有了新的进展。7月初发布了《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》及其编制说明，给出了电力企业的碳配额总量的计算方法，做了一系列调整，这也将给了其他将要纳入碳市场的行业参考。同时，对于即将纳入碳市场的行业——电解铝也出台了行业节能降碳行动方案，其中对于行业用电的部分值得关注。另外，与碳相关的电力建设也在加快，7月15日，国家发改委、国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案(2024-2027年)》，对煤电的低碳化改造正式提出了行动方案，强化了未来煤炭作为重要兜底、调峰电力的地位，提出了更高的降碳要求（达到气电标准），并给出了多项降碳建设方案。除了对煤电的改造，也通过启用绿证核发交易系统来便利用电单位选择电力的属性。总体来说，双碳相关建设的架构——政策、手段——碳市场和电力市场、方式——技术提升等均在快速发展，730政治局会议也提到“扎实推进碳达峰碳中和”，2024年下半年也将看到更多的关于碳市场、碳资产、新能源和电力市场的进展。
风险提示：气温、极端气候、美国大-选、美联储9月降息态度变化等。
从国际视角来看，7月受宏观经济衰退担忧预期、美国大-选不确定性及地缘冲-突缓和态势影响，WTI油价持续下跌，月收盘价降幅3.46%。但美国经济数据显示二季度GDP发展仍有支撑力，7月通胀水平进一步降温，美联储7月议息会议对9月降息态度有所放松。当前原油消费旺季计价尚未结束，基本面对原油价格支撑力仍存，EIA周报数据显示，至7月26日当周，美国7月商业原油库存四周连续去库，精炼厂开工率持续维持90%以上高位，7月后两周汽油去库明显，商业原油、汽油和馏分油库存低于近五年历史同期库存水平。7月31日新华社报道哈马斯领导人在伊朗住宅内受以色列袭击身亡，巴以冲-突局势再度升温、外溢风险扩大。8月油价或会止跌反弹，但宏观终需较弱使油价上方承压，反弹幅度受限。
从国内视角来看，二季度GDP增速放缓，投资和消费对经济发展拉动力均有所减弱，进出口支撑力增强。二季度全国居民人均可支配收入累计同比由一季度6.2%下滑至5.4%，人均消费支出增速也下滑至6.8%，一季度为8.3%，收支增速下滑限制终端需求回升。730中央政治局会议中将“提振消费为重点扩大国内需求”作为重要要点，提出要多渠道增加居民收入、推进服务消费作为消费升级重要抓手，8月支持和刺激政策的落地有望提振消费，进一步提升收支对经济的正向反馈，对需求端支撑商品价格回暖。
最后，附加一点关于聚丙烯的分析。7月聚丙烯价格在月初几天回升后持续下跌。高成本叠加弱需求压缩生产企业利润，7月PP开工率处于历史同期地位，检修损失量历史高位，产量增速放缓，但从目前来看，煤制和油制企业库存仍处于近五年历史同期均值上方，8月新增检修量少，检修回归和新增产能推进产量提升，供给增加叠加弱需求上旬PP价格总趋势或仍向下。下旬传统旺季即将到来，下游补库需求或将对价格呈现支撑力，价格有望止跌反弹。