【导语】上半年国内多数重要原料产能投放进展相对缓慢，对价格的约束作用表现并不明显。2024年产能增量依旧较多，新增压力集中于下半年，在经济复苏大背景下，产能的约束会给价格向上趋势带来更大的压力。
产能是分析供给的基础，在供给的细致研究中，我们需要关注产能的变化，包括存量产能以及新增产能。存量产能决定产量的基数，新增产能决定增量的变化，一般意义下，如果产能处于扩张期市场会形成供给压力预期，进而形成对价格的压制；如果产能已经过了扩张期，新增产能增速放缓，市场供给预期对价格的抑制作用会减弱。
图1是根据卓创资讯2023年年报统计的未来五年主要能化产品产能变化，直观的感受是“如此庞大的产能增速之下，价格定会受到极大压力”。受上一轮朱格拉周期和新一轮朱格拉周期影响，大炼化产能正在加速推进过程中，大量的设备将在未来五年陆续投产，这带个化工行业的核心问题即为“供给压力”，也因此基于基本面角度考虑，多数化工品价格是存在较大下行压力的。
具体到未来五年看，诸多化工品产能会在这一阶段见顶，产能带来的压力是显著的，在宏观一致性影响之下，存在产能压力的商品在上涨阶段价格会被抑制，在下跌阶段价格会更多计入产能的压力，进而带来更大的跌幅。
尽管有供给端的压力，但上半年化工品价格仍保持上涨态势，从成本端看，国际原油价格总体偏强，特别是1月初至4月中旬价格国际原油价格总体走高，这一阶段国内化工行业成本总体呈抬升状态，4月中旬后价格再度走低直至6月上旬，原油价格总体处于高成本区间震荡调整。
根据三大期货交易所数据，上半年国内主要板块中，有色、化工油脂、石油板块上涨，谷物、饲料、软商、煤炭、建材板块总体下跌。从板块变动中，并未看到因供给问题带来的下跌压力。
换一个视角看，当供给面临较大的压力下价格会被压制在相对的低位水平。以价格的历史分位数为视角，我们去观察价格是否能够反映供给压力下价格的相对水平。
从价格的分布看，图3中的横轴反映的是当下价格在历史中的分位数水平。在诸多化工品种，PVC、LLDPE、PP处于历史相对低位水平区间，符合供给相对呈过剩状态价格而应有的特点。大炼化行业发展过程中，烯烃产能逐步扩张，2024年大量新装置要投产，由此带来较大的供给压力，叠加需求端表现不佳，价格被压制在相对低位水平。
从2024年产能预期增速角度看，聚丙烯，聚乙烯和纯碱三个品种增速超过10%，但上半年聚丙烯和聚乙烯投产项目较少，纯碱产能有超过50%已经释放完成，下半年聚丙烯和聚乙烯产能带来的压力显然要更大一些，存在同样问题的商品并不在少数。
新增产能会带来压力，当产能在增加成为共识，产能投放节奏对价格的影响更加明显。显然化工品价格在上半年并未充分计入产能投放带来的压力，是否是因为产能投放的节奏问题？
图4统计了主要化工品上半年投产产能以及下半年待投产产能的比例，从数据看，上半年投产产能相对较少。具体来看，除PTA和涤纶短纤下半年有淘汰产能，产能呈负增长外，其余产品产能均有所上涨，其中纯苯、乙二醇、苯乙烯、顺丁橡胶投产产能集中于下半年，从投产进度来讲，仅有甲醇和纯碱上半年投产产能占比在50%以上，其他多数商品产能将在下半年投产。
除图4中显示产品外，尿素、纸浆、氧化铝等亦有类似特点，上半年投产产能相对较少，下半年则相对集中。
从产能投放的角度看2024年预期增加的产能并未在上半年释放，而是集中于下半年。因此，2024年产能投放压力较大的商品下半年面临压力或更大。
2024年上半年国内经济处于复苏初期，经济总体是增长的但经济增长过程中的问题依旧复杂，偏冷的体感约束市场对需求的预期，叠加供应端的压力，部分商品被抑制在低分位数水平，除非在需求端有更强有力的牵引力方能打破产能的约束。
下半年，经济处于复苏到过热的阶段，经济向好趋势不变，实物工作量依旧是关注核心，政策驱动仍是阶段性行情的主要驱动力，“松紧”之间或主导价格涨跌。基本面方面需要关注集中投产带来的供给压力，在一定程度上会是价格的重要约束条件。