关键字：芳烃三苯 需求差异化 联动性
能化行业分析师 马英君 孙艳霞
导语：2023年下半年以来，芳烃产业链价格持续处于近五年偏高分位，需求增长快于供应增长是主要因素。海外调油需求增加，国内下游产能快速投放促进行业供需环境好转。在终端需求预期向好等相关政策的指引下，消费端对上游原料的支撑力度表现为正向。此外，由于三苯同属于炼油装置的副产，三者相辅相成，需求差异化和价差催生的产品间套利也使得三苯价格联动性更强。
芳烃产业链价格处于近五年偏高水平
至4月份，芳烃产业链价格分位数处于偏高水平，利润分位数呈现产业链从上到下逐层降低的趋势。
横坐标显示当前芳烃三苯作为原料处于近五年高位，下游品目PX、苯乙烯及下游所处分位数水平逐层降低。纵坐标显示芳烃上游品目利润处于近五年偏高水平，其中纯苯分位数水平达到65%附近，偏下游品目利润则逐层下降，例如PTA下游聚酯、苯乙烯下游EPS、ABS，毛利润分位数水平处于近五年偏低位。产业链价格水平呈现出分层下降的特点，终端领域需求偏弱及新增产能投放较多是主要原因。同时需求偏弱制约成本向下传导，下游行业盈利情况相对较弱。
需求增长快于供应增长，是价格偏高的主要原因
近五年，甲苯和二甲苯的需求增速显著超过供应增长。具体而言，这两种化工产品的表观需求年均增速分别达到18%和23%，远高于供应增速的12%和18%。尽管PX的产能增速达到26%，但市场依然供不应求，2023年进口依存度维持在22%左右。
在纯苯-苯乙烯-三大S（ABS、PS、EPS）链条中，苯乙烯的产能复合增长率达到18%，成为产业链新投产的领军者。与此同时，苯乙烯对纯苯的消耗量持续增加。尽管下游三S的新投产力度不及上游原料，但在终端需求预期向好等相关政策的指引下，消费端对上游原料的支撑力度仍然保持正向。
海外调油需求增加 带动三苯价格上行
俄乌冲突导致国际油价攀升，进而引发调油原料和汽油出口量上涨，使得国内芳烃生产企业三苯产出不断优化，同时推动了纯苯价格上涨。芳烃三苯，作为炼油装置的副产品，是化工行业的重要原料，三者相互促进，互为补充。自俄乌冲突爆发以来，国际油价持续攀升，加上美国出行季前的采购需求，导致以MTBE、甲苯、乙苯为主的各类调油原料和汽油出口量激增，进一步带动了国内调油需求的增加，使得调油相关产品的价格不断上涨。如图所示，到2022年3月，我国汽油的平均价格已经上涨到万元以上，海外需求也在持续增加，这继续推动了甲苯的出口，同年8月，甲苯的出口量突破了近五年来最高水平，达到了约11万吨。虽然在2023-2024年，甲苯的出口量有所回落，但仍保持在较高的水平。出口量的增加对国内甲苯价格形成了明显的支撑作用，进而推动了国内芳烃生产企业三苯产出的优化，使得甲苯和二甲苯的自用量增加，而纯苯的产出量有所减少，这也推动了纯苯价格的上涨。
供应偏紧对纯苯市场的影响同样明显。自2023年下半年以来，国内纯苯需求端维持稳定增速，而供应端表现收紧，纯苯价格维持上涨，2024年涨势明显高于甲苯、二甲苯。美国地区因供应偏紧叠加纯苯下游乙苯调油需求向好带动，亚洲地区纯苯出口至美国货源增多，带动亚洲纯苯价格上涨的同时，导致中国地区纯苯进口补充量受限，中国纯苯供应紧张，价格上涨。
价差催生产品间套利三苯价格联动性更强
甲苯歧化利润提高推动三苯产销调整，提高价格联动性。当纯苯和PX价格上升时，甲苯歧化利润也随之提高，进而推动甲苯歧化开工负荷增加，将甲苯转化为纯苯和二甲苯，从而调整三苯的产出比例，实现生产利润的最大化。2024年以来纯苯价格走势强于甲苯、二甲苯，甲苯歧化利润维持高位，部分企业甲苯歧化开工负荷提高5-10个百分点。在这个过程中，三苯之间的供需关系变得更加灵活，提高了三苯价格的联动性。由于纯苯主要需求于化工领域，而甲苯和二甲苯主要需求于油品领域，因此在化工或调油需求领域，市场参与者会进行一些套利操作，这些操作使得三苯价格的联动性更为稳定。
三苯价格预期高位维持 市场参与热度不断提升
原油价格对芳烃三苯的影响包括成本、心态、及调油需求的变化。国际油价受到地缘政治、供求关系、美元汇率、及产油国政策等多重因素影响，呈现高频波动及振幅较大的特点，而油价波动与调油需求的变化息息相关。美国出行季、国内夏季用油高峰期等因素将导致国内外需求出现交替式变化。2024年来看，年内欧美市场供应偏紧，亚洲尤其是中国地区，作为检修大年，企业检修主要集中在5-6月和四季度。且新增产能低于2023年水平，多集中在下半年投产，导致三苯整体供需趋于微平衡状态，进而对芳烃三苯价格形成稳定支撑。在此期间，市场参与者利用国内外供需差异错配节点、国内装置上下游开工错配带来的供应周期变化、供需增长过程中的区域间差异等因素进行投机操作，市场参与热度不断提升，三苯之间关联性也在进一步强化。