本周大宗商品市场总结与展望

过去一周，大宗商品价格总体延续暖意，但涨幅相对有限，前期涨幅较为明显的贵金属板块调整下跌；股市仍延续前期震荡走势，表现仍不佳，技术面MACD指标有形成空中加油迹象，四大股指本周均录得上涨，其中前期涨幅较为落后的1000股指张超4%，月累计涨幅转正；人民币略有回调，美元指数小幅回调；美债收益率略有上涨，延续前期回暖趋势。

从商品角度看，澳洲GEMCO码头部分受损，South32已经暂停其锰矿山运营，此事件是硅锰价格走高的核心原因，主要贡献硅锰供给边际变量，国内硅锰或从宽松转为偏紧。受硅锰带动，本周黑链指数继续上涨，建材板块亦有走高；贵金属价格高位回调，市场风险偏好略有调整，受经济数据影响，美联储24年降息预期继续受抑制，9月份降息概率大幅下降；地缘事件继续发酵，集运欧线价格继续上涨，本月累计涨幅达61.79%；纯碱、玻璃、氧化铝等相关产品表现亦较强，纯碱价格抢跑夏季检修高峰，或透支后续行情；原油价格小幅调整后，再度走高，技术面趋势向好，有进一步走高的可能。

国内宏观：4月LPR按兵不动，1年期LPR报3.45%，5年期以上LPR报3.95%；一季度财政收支数据公布，从分税种数据看，一季度以来同比表现较弱的是国内增值税、印花税、进口货物增值税消费税、关税，宇地产有关的契税，土地增值税表现一般；从分行业数据看，一季度文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长，消费表现为高活跃度，与高频的旅游、餐饮、娱乐数据表现一致，制造业税收收入整体同比下降，但其中高端制造业税收表现较好。

国际宏观：美国商务部公布的数据显示，2024年第一季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%；美国商务部最新数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，预期2.7%，前值修正值为2.8%。美国通胀数据超出预期，市场关于美国经济着陆方式的讨论或影响未来美联储行动，最新数据显示，美国9月份降息的概率已经从100%，下降至75%。

政策视角：超长期国债应用有新进展，财政部发文称及时启动超长期特别国债发行工作，资金使用瞄向大规模设备更新和消费品以旧换新领域；国家发展改革委近日正式上线全国政府和社会资本合作项目信息系统，发改委投资司将组织各地推出一批符合PPP新机制要求的项目，最大程度鼓励民营企业参与，充分激发民间投资活力，巩固好民间投资增长态势。PPP新机制制度建设已经基本完成，后续会加速进入落实阶段；截止到4月26日约有12个省份发布大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，更多省份举行专门会议就相关工作进行部署，另外，发改委、工信部、央行、商务部、财政部等中央部委有相关工作部署。4月底，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、金融监管总局联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会。

进入4月末端，商品市场关注热点依旧在供需矛盾存在问题的商品上，当前仍缺乏系统性机会。硅锰价格上涨不在于平衡表发生改变，而在于某个外在因素造成预期冲击，在策略拥堵的背景下，大量资金涌入推高相关产品价格。集运欧线亦有同样的特点，并非现实供需矛盾，而是中东地缘局势所带来的边际预期主导了价格。

5月份南方开始逐步入梅，户外施工会受到影响，市场需求进入淡季状态，依照季节性，5月份商品下跌概率较大，但考虑当前市场局势，5月份商品有打破季节性规律的可能性；从价格走势角度看，5月份商品价格或延续上涨趋势，贵金属板块调整后仍有上涨条件；黑色系产品中，合金价格有继续上涨条件，钢材产品有调整需要，黑色系总体不悲观；化工品板块尽管有供给端限制，但总体有补涨需要。

基本面提示重点关注产品：

库存：重点监测的43个品目库存中，PVC、涤纶短纤、PTA、电解镍、棉花、玉米淀粉，猪肉冻品库存处于近6年最高水平，焦炭，甲醇库存处于近6年最低水平，螺纹钢、乙二醇、鲜鸡蛋库存处于近三年最低水平。

产量：从开工指标看，焦炭、纯苯、丙烯、水泥开工处于19年之后的最低水平，半钢轮胎开工则处于最高水平，但值得注意的是，纯苯、丙烯产量因产能基数的原因，产量并非处于同期最低水平，而是在最高位置。

利润：从监测利润看，多数商品依旧处于亏损状态，与统计局公布数据基本一致。

宏观数据

1、中国4月LPR“按兵不动”：1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%。

2、水利部：一季度，全国实施水利项目2.35万个，在建规模4.7万亿元，分别比去年同期增长15.8%、12.3%。其中新开工水利项目9683个，投资规模4733亿元，分别比去年同期增长33.8%、47.6%。

3、财政部22日发布一季度财政收支数据，数据显示，一季度统计局度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，按可比口径计算继续保持恢复性增长态势。分中央和地方看，一季度，中央一般公共预算收入25805亿元，同比下降6.5%；地方一般公共预算本级收入35072亿元，同比增长1%。税收收入方面，一季度，全国税收收入49172亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后保持平稳增长。其中，文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长。

【分析】财政收支是反映经济运行情况的“晴雨表”。从分税种数据看，一季度以来同比表现较弱的是国内增值税、印花税、进口货物增值税消费税、关税，与地产有关的契税，土地增值税表现一般；从分行业数据看，一季度文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长，消费表现为高活跃度，与高频的旅游、餐饮、娱乐数据表现一致，制造业税收收入整体同比下降，但其中高端制造业税收表现较好。

4、国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据，今年前三个月，光伏新增装机45.74 GW，同比增长36%。根据此前发布的1-2月数据，3月光伏新增装机9.02 GW，同比下降32.13%。去年3月，光伏新增装机13.29 GW。这至少是近三年来首次月度新增装机同比下降。

5、北京时间25日晚，美国商务部公布的数据显示，2024年第一季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%。

【分析】美国24年一季度GDP较之2023年最后一个季度3.4%的增速下滑1.8个百分点，显著低于市场预期，此前路透社的一项调查显示，经济学家普遍预测一季度GDP在2.4%左右。从数据看，消费增速出现放缓和净出口转为增长是主要拖累项。数据发布后，美股三大股指全线承压，美元指数小幅回调，美债2年期收益率突破5%，10年前收益率上行至4.7%附近。

6、 据中国央行官网，为贯彻党中央、国务院决策部署，落实《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求，4月26日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、金融监管总局联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会。会议要求，各金融机构要增强责任意识，加强统筹协调，确保政策落实落细。要尽快建立行内工作机制，细化实化目标任务，完善配套制度措施，优化业务办理流程。要加强与行业主管部门沟通，找准工作重点，加快项目对接，积极满足重点领域融资需求。要不断完善综合金融服务，推动金融支持大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得实效。

政策视角

1、中国人民银行行长潘功胜：稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

2、国家发展改革委近日正式上线全国政府和社会资本合作项目信息系统，并向各地发送了信息系统操作手册。下一步，国家发展改革委投资司将组织各地尽快推出一批符合PPP新机制要求的项目，最大程度鼓励民营企业参与，充分激发民间投资活力，巩固好民间投资增长态势。

【分析】PPP新机制知识国办函[2023]115文，《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，政府和社会资本合作（PPP）实施近十年来，一定程度上起到了改善公共服务、拉动有效投资的作用，但在实践中也出现了一些亟待解决的问题。规范实施政府和社会资本合作新机制，有利于畅通民间资本参与基础设施投资的渠道，拓宽民间投资空间，有利于充分发挥市场机制作用，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平，有利于遏制新增地方政府隐性债务，确保规范发展、阳光运行，对促进经济社会高质量发展意义重大，解决民企“入场难”的问题。

为确保PPP新机制落地，3月，国家发展改革委办公厅印发《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲（2024年试行版）》，为PPP新机制的顺利推进提供了政策保障，也为稳定市场预期吃下了一剂“定心丸”；4月，国家发展改革委会同有关部门制定印发《招标投标领域公平竞争审查规则》，推动各类经营主体平等参与招标投标活动；4月，国家发展改革委等六部门发布修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，鼓励和引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营，提高公共服务质量和效率，保护特许经营者合法权益，激发民间投资活力。

若后续PPP新机制落地，或带动基建项目加快落地，对稳定经济增长预期有积极促进作用。

2、财政部：将根据超长期特别国债的项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。将统筹用好增发国债、地方政府专项债、中央预算内投资等政策工具，推动重点领域、重大项目建设；将会同有关部门支持部分大中城市实施城市更新行动，开展地下管网更新改造；将落实完善财税支持政策，积极推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新，促进扩大国内消费。

【分析】超长期特别国债的发行，是支持大规模设备更新和消费品以旧换新的重要举措，可有效解决资金支持的问题。

3、《河北省空气质量持续改善行动计划实施方案》印发，其中提及，严禁新增钢铁产能，稳步推行钢铁、焦化、烧结一体化布局；有序引导高炉—转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢。加快推进100吨以下转炉、1000立方米以下高炉整合升级。到2025年，短流程炼钢产量占比达到5%以上。《广西空气质量持续改善行动实施方案》（征求意见稿）印发，其中提及，到2025年，短流程炼钢产量占比达到15%。

4、住建部等六部门发布关于全面开展绿色建材下乡活动的通知。其中提到，选择具有建材产业基础和区位优势的县域、乡镇等，发挥“链主”企业带动作用，促进绿色建材产业链上下游、大中小企业协同发展，推动绿色建材生产、认证、流通、应用、服务全产业链高质量发展，培育特色产业集群。

5、福建省、天津市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案出炉。福建省要求，开展汽车、家电产品、家装等以旧换新。天津市要求，目标到2027年，报废汽车回收量比2023年增加约一倍，二手车交易量比2023年增长45%。

【分析】据不完全统计，截止到4月26日约有12个省份发布大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，更多省份举行专门会议就相关工作进行部署，另外，发改委、工信部、央行、商务部、财政部等中央部委有相关工作部署。大规模设备更新会带来大量的机械类需求，间接带动相关钢材，有色金属材料，橡胶，塑料等大宗材料需求，亦通过循环利用产生大量再生材料，从供需两个环节均可产生对大宗商品的影响；消费品以旧换新可刺激消费品市场需求，是刺激消费的重要举措。

产业观察

1、房地产：合肥市优化住房公积金使用政策，取消异地购房、还贷提取户籍限制。缴存人在合肥市外购房、还贷申请提取住房公积金，不再查验户籍，同时取消住房公积金异地贷款户籍限制。

2、房地产：北京再次下发楼市新政。2024年4月23日后签订购房网签合同，且离婚不满一年的房贷申请人，如家庭名下在本市无成套住房，执行首套房信贷政策。

【分析】此前北京市废止“离异3年内不得在京内购房”的限购政策。新政策目前已经下发，4月23日后签订购房网签合同，即可以按照新规执行。近期北京市场房地产成交数据有复苏迹象，根据北京市住建委统计数据显示，3月份北京二手房成交14280套，总量接近“荣枯线”，环比上涨125.5%；新房成交2853套，环比上涨150.7%。现象背后在于二手房房主和开发商通过以价换量方式激活市场，长期看与北京购房需求旺盛有关。

3、船舶：根据克拉克森最新数据统计（截至2024年4月9日），2024年3月份全球新签订单96艘，共计2,597,141CGT。与2024年2月份全球新签订单130艘，共计4,432,942CGT相比较，数量环比减少34艘，修正总吨环比下降41.41%。

4、能源：最新数据显示，我国石油剩余技术可采储量38.5亿吨，天然气剩余技术可采储量66834.7亿立方米。在第55个世界地球日，我国油气能源新“家底”引人瞩目。根据2023中国自然资源公报及2023年全国油气储量统计快报数据，全国油气勘查新增探明储量保持高位水平，石油勘查新增探明地质储量连续4年稳定在12亿吨以上，天然气、页岩气、煤层气合计勘查新增探明地质储量连续5年保持在1.2万亿立方米以上。

5、据乘联会4月25日消息，4月狭义乘用车零售市场约为160.0万辆左右，同比去年-1.5%，环比上月-5.3%，新能源零售预计72.0万辆左右，与上月持平，同比增长37.1%，渗透率预计可达45.0%。新能源市场仍延续3月走势，前三周新能源渗透率维持高位，本月新能源零售预计可达72.0万辆左右，与上月维持在相同市场规模，渗透率45.0%。

他山之石

1、4月22日，沪铝期货再度上行，盘中一度突破20500元/吨；伦铝节节上升，盘中一度突破2670.50美元/吨，靠近前期高点。多家券商发表研究报告称，国内外铝价得益于下游行业需求复苏的推动，正处于节节走高的态势，短期大幅回落的可能性较小。同时，国外能源成本高企，国内压缩落后产能，国内外电解铝供应短期难以扩大。由于光伏、风电、水电的电力生产容易受到昼夜交替、季节丰枯、降水多寡、台风等因素影响，其价格和供应呈现波动性，对电解铝当年实际产量亦有不确定影响，因此，更为稳定的再生铝业务受到企业青睐。

2、同花顺数据显示，截至4月22日12时55分，上海电解铜现货价格已达到80240元/吨，突破8万元/吨大关。需求上升叠加供应下降，成为推动铜价上涨的主要因素。有上市公司表示，铜是兼具工业属性与金融属性的基本金属，国内经济复苏与全球新能源产业快速发展带动铜消费增长，公司看好铜的长期需求。在电力领域，AI数据中心算力的增长已经成为新的“耗电大户”，在一定程度上助推铜消费增长。另一方面，家电销售量的增加也促进了铜消费增长。据光大证券估算，预计国内2024年家电用铜需求上升为244.2万吨，同比增加8.6%，较原先预期增加28.6万吨。

3、油脂行业：从高频数据来看，马棕出口继续保持好转的情况，产量还是处在下降的态势，预计和斋月有关，不过随着斋月的结束，后期产量预计恢复。国内方面，近期远月买船频繁，远端供给增加预期明显，后市随着棕榈油供给转好，品种间价差存在转变预期，对后市棕榈油替代消费可能形成利好。5月后随着产地产量恢复，进口利润好转，国内棕榈油库存在进口转好预期下库存后续有上升预期。盘面来看，总体走势偏强，不过进口预期增加，压制棕榈油的价格。

4、中金公司研报指出，判断全球制造业周期重启初现端倪；结合对铜、油的产能动态、供需平衡，以及行业中观的定性定量分析，测算2024年布伦特油价中枢有望达到90美元/桶。关于伦铜，上调2024年目标价到11000美元/吨。往中长期看，伴随中国制造业持续升级、发达国家和部分新兴市场再工业化、全球产业链重构与转移、多重供给约束长期存在，叠加全球头部资管机构近些年趋势增持具有较好抗通胀抗波动属性的铜、油等资源品的配置需求，预计铜、油价格中枢在中长期有望维持高位，有助于传统周期品穿越一般的经济周期，进而改变其在过去十几年全球脱实向虚过程中的定价逻辑。