本周大宗商品市场总结与展望

最近两周国内大宗商品延续回暖趋势，价格总体先跌后涨；美国10年期国债收益率先涨后跌；全球主要国家股市保持强势状态，总体保持继续上冲动力；国内股市保持向上状态。

商品期货指数保持向上状态，油脂链及相关产品继续保持向上态势，棕榈油带动作用略有下降，海外主产区大豆生产有异动，支撑两粕走强；OPEC+联盟产油国自愿减产延长至2季度，地缘政治动荡支撑原油价格，俄罗斯原油出口上升，美国原油与成品油库存下降，美联储政策及需求前景，本周市场多头有获利了结行为，原油价格有调整迹象；美联储3月议息会议总体鸽派，金银价格再创新高。

国内宏观：从1-2月份数据看，国内经济总体跑稳“第一棒”，但仍存在恢复基础不牢的问题。三驾马车中出口表现依旧维持强韧性，国内出口目标市场的优化以及欧美经济的韧性维持对中国商品的需求，“新三样”出口依旧亮眼；投资方面，地产依旧形成拖累，但投资下滑速度有所收窄，制造业投资增速较快，其中高新技术产业、制造业投资增速保持优势，基建投资有加快，但市场仍有担忧，“12+19”化债行动对新建项目仍有较大限制，形成对市场需求向好预期的抑制，但好在万亿投资逐步落地，新1万亿投资也将在2024年逐步落实。

政策视角：3月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加强生态环境分区管控的意见；山西省落实《空气质量持续改善行动计划》实施方案，提出2025年底前，短流程炼钢产量占比力争达5%以上；近日，《福建省建材行业碳达峰实施方案》印发。其中提出，到2025年底，水泥熟料的单位产品综合能耗相比2020年底降低3.7%，水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷行业总能效达到标杆水平的产能比例超过30%。

国际宏观：最新一轮的央行会议中，美国、英国等国家维持利率不变，日本央行将政策利率设定在0%-0.1%区间，符合市场预期，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结；巴西加息将基准利率下调0.5个基点，土耳其加息500个基点至50%，瑞士央行意外宣布，将关键政策利率下调25个基点至1.5%，打响G10国家央行降息“第一枪”。

短期市场维持向上态势，市场预期在1-2月份数据公布之后有所改观，市场买入经济复苏预期，价格总体有所回暖。海外市场货币政策分化，瑞士打响发达国家降息第一枪，全球流动性趋势或发生改变。短期看，市场向上趋势或得以延续。

宏观数据

1、2024年2月新增信贷14500亿元，同比少增3600亿元。其中居民中长贷减少1038亿元，同比少增1901亿元，居民短贷减少4868亿元，同比少增6086亿元，企业中长贷12900亿元，同比多增1800亿元，企业短贷5300亿元，同比少增485亿元，票据融资减少2767亿元，同比多减1778亿元，非银贷款4045亿元，同比多增3872亿元。

【分析】居民单位新增贷款降幅明显，企业新增贷款超出历史同期，居民贷款少增主要原因是2023年同期楼市经历“小阳春”；企业层面看，1.29万亿的数据，远超历史同期，同比增长14.85%，与前值持平。自去年7月以来，企业中长期贷款增速触顶回落，首次出现企稳迹象。往后看，大规模设备更新的推进，或将助力企业中长期贷款增速企稳势头。自2月末的中央财经委会议提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”以来，设备更新即成为企业投融资的新增量。3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的出炉，则有望加快这一计划的落地。

2、1-2月份，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%；房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%；房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。

【分析】从数据看，1-2月份房地产数据继续呈下行趋势，数据指引与高频数据标表现基本一致。春节期间，房价和成交高频数据均表现较差。从今年以来的销售数据看，当前房地产市场深度调整趋势仍将延续且下探幅度可能比去年更深。

1-2月份统计局公布的数据中，房地产开发投资数据降幅较2023年全年数据有所收敛，投资端在政策利好驱动下有转好的迹象；房地产三项数据房屋竣工面积同比由增转降，竣工面积同比下滑20.2%，2023年1-2月份增加8%；新开工面积和施工面积降幅有所扩大，其中新开工面积同比下降29.7%，为2023年以来最大降幅；销售端，1-2月份销售面积在去年同期下降3.6%基础上，再度下降20.5%，2022年该项数据为-9.6%，从绝对值看，销售面积为2017年同期以来的新低。

从资金角度看，1-2月份房地产开发企业到位资金同比下降24.1%，2023年和2022年同期数据分别为-15.2%和-17.7%，到位资金表征短期市场开工和需求，从数据看24年开局数据表现不佳，相关建材产品表现较差与此有关。

3、2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算，详见附注7），增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。2024年1—2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。

【分析】投资数据有明显加速，增速较2023年全年加快1.2个百分点，制造业和基建行业投资增速均有所加快，1-2月固定资产投资同比仍由12月的4.1%上升至4.2%，其中地产、制造业投资边际改善，同比-9.0%、9.4%，分别较去年12月改善3.5ppt、1.2ppt，而基建投资则在高基数下边际小幅回落至9.0%。

制造业投资当前仍表现相对较好，主要行业中，电气机械、电子、交运设备等的投资增速均较2023年12月有所改善，而汽车制造业投资同比+7%，增速较2023年12月的32.7%有所回落。当前部分新兴行业出现了产能过剩的迹象，后续随着出口的温和改善和政策的落地见效，叠加大规模设备更新改造政策的支持，制造业投资或仍是整体投资的重要支撑项。

基建投资增速表现较好，前2月公用事业和传统基建投资增速分别为25.3%和5.2%，传统基建中的交运和水利投资增速分别为10.9%和13.7%，市政类投资增速相对较低。值得注意的是2023年1万亿国债在今年2月初已经下达完毕，随着2024年国债靠前发力和的新的1万亿超长期国债发布，基建实物工作量仍值得期待。但仍需要警惕的是，地方政府化债工作会在一定程度上仍构成利空预期，对建筑相关大宗材料构成利空。

4、1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。

【分析】2024年开年以来，节日效应叠加居民线下及旅行消费场景的增多，社会消费品零售总额规模累积仍保持同比增长态势。其中包括粮油、饮料烟酒及体育娱乐类消费同比增幅较为显著，反映出线下消费及户外消费场景增多后居民支出意愿的提升。另外在减税政策支持及国内汽车价格优势影响下，汽车相关消费规模也仍保持了较同期水平的持续增长态势。而其他如通讯器材、家电等耐久品消费也较去年同期水平明显改善，或将成为2024年提振制造业回暖的信号表征。整体来看，国内宏观需求表现较为乐观，或将在一定程度上缓解年内出口端面临的增长压力，同时原材料成本的相对低位，也将有助于企业盈利水平的持续改善。

5、国家能源局：1-2月，全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比增长11.0%，其中规模以上工业发电量为14870亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量192亿千瓦时，同比增长11.1%；第二产业用电量9520亿千瓦时，同比增长9.7%；第三产业用电量2869亿千瓦时，同比增长15.7%；城乡居民生活用电量2735亿千瓦时，同比增长10.5%。

【分析】从2月份社会用电量看，第二产业增速有明显加快，表征工业生产效率有明显提升。卓创资讯监测数据显示，2月份之后工业生产指标，产量及开工状态数据均呈季节性回暖状态，与第二产业用电增速基本一致。

6、美国劳工部21日公布的数据显示，截至3月16日一周，美国首次申请失业救济人数继续下降，环比走低2000至21万。数据显示，上周波动较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值增加2500至21.125万。同时，截至3月9日一周，美国全国申请失业救济人数为180.7万，环比增加4000万。反应投保人员中正接受失业救济人数占比的投保失业率环比持平在1.2%。

政策视角

1、3月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加强生态环境分区管控的意见。意见提出，促进绿色低碳发展。落实国家高耗能、高排放、低水平项目管理有关制度和政策要求，引导重点行业向环境容量大、市场需求旺盛、市场保障条件好的地区科学布局、有序转移。强化生态环境重点管控单元管理，推进石化化工、钢铁、建材等传统产业绿色低碳转型升级和清洁生产改造。

【分析】《意见》是以保证生态功能和改善环境质量为目标，实施分区域差异化精准管控的环境管理制度，是提升生态环境治理现代化水平的重要举措。相比于此前“一刀切”政策，更加符合精细化管控要求。按照《意见》，到2025年，生态环境分区管控制度基本建立，全域覆盖、精准科学的生态环境分区管控体系初步形成。到2035年，体系健全、机制顺畅、运行高效的生态环境分区管控制度全面建立，为生态环境根本好转、美丽中国目标基本实现提供有力支撑。2023年以来，生态环境保护制度建设明显加快，包括《关于全面推进美丽中国建设的意见》，国务院《关于空气质量持续改善行动计划》等。

2、北京时间3月19日凌晨01:00左右，日媒刊文称，日本央行已准备在日内宣布退出负利率；废除长期利率的诱导目标，即结束YCC（收益率曲线控制）框架；另还取消对日股ETF和REIT（不动产信托投资基金）的购买计划。

【分析】日本央行此次加息是2007年以来的首次，这标志着日本结束其维持8年之久的负利率状态，这标志着日本央行货币政策正式步入正常化轨道。上调利率是收紧货币政策的手段，会起到回笼货币的作用。对全球资产而言，日本一直扮演着低成本资金的负债方角色，日本收紧货币政策或造成全球层面流动性收缩；对日本资产而言，日本货币政策转向，美联储有望今年开启降息周期，从美日利差收窄角度看，预计日元或有升值空间。

3、外交部长王毅同澳大利亚外长黄英贤举行第七轮中澳外交与战略对话，双方一致同意恢复并建立各领域对话并使其发挥切实作用，推动两国外交、经贸、科技、教育、执法等主管部门开展更多合作，积极考虑开展海洋事务对话。双方同意采取进一步措施便利两国人员往来。

【分析】此事件关系中澳之间的商品贸易，对煤炭特别是焦煤进口有显著影响。

4、国家领导人主持召开新时代推动中部地区崛起座谈会时指出，要进一步提升煤炭、稀土等资源开发利用水平，增强煤炭等化石能源兜底保障能力，加快建设新型能源体系，注重传统能源与新能源多能互补、深度融合。

5、美联储将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。并将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次。

【分析】这是美联储自去年9月以来连续第五次维持利率不变。美联储在当天发表的声明中说，在对通货膨胀率持续向2%的长期目标迈进抱有更大信心之前，降低联邦基金利率目标区间“是不合适的”。目前美国经济前景不确定，负责制定货币政策的联邦公开市场委员会将继续高度关注通胀风险。

6、巴西中央银行20日宣布，将基准利率下调0.5个百分点至10.75%。这是巴西央行连续第六次下调利率；当地时间3月21日，瑞士央行意外宣布，将关键政策利率下调25个基点至1.5%，打响G10国家央行降息“第一枪”。瑞士央行意外降息后，瑞郎对美元汇率下挫；土耳其央行宣布，土货币政策委员会决定加息500个基点，将基准利率从45%上调至50%。

7、国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，其中提出主要目标包括，供应保障能力持续增强。全国能源生产总量达到49.8亿吨标准煤左右。煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。发电装机达到31.7亿千瓦左右，发电量达到9.96万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力持续提升。能源结构持续优化。非化石能源发电装机占比提高到55%左右。风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到17%以上。天然气消费稳中有增，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.9%左右，终端电力消费比重持续提高。

产业观察

1、据外媒消息，分析机构《油世界》公布的数据显示，2023年第四季度，欧盟国家油菜籽加工量达到创纪录水平667万吨，同比增加20万吨。《油世界》称，在当前年度的上半年，欧盟油菜籽加工总量达到创纪录的水平--1280万吨，同比增加65万吨。德国和波兰的增幅最为明显，分别增加42万吨和14万吨。同时，据专家初步预估，2024年1-6月，欧盟的加工量将季节性下降，可能为1190-1200万吨。该机构补充称，这主要是由于欧盟内油菜籽供应量减少以及主要从澳大利亚进口的油菜籽不足。

热点追踪

1、据水利部消息，去年冬天以来，受降雨和来水偏少影响，云南省部分地区旱情持续。水利部密切关注云南省旱情，滚动分析研判，春节前后两次派出工作组赴旱区一线查看旱情，指导做好城乡供水和春季农业生产用水保障工作。

【分析】云南是国内水电的重要产地，云南旱情关系水电生产，对云南当地耗电较多的行业有显著影响。云南电解铝，磷化工等行业会受到当地水电供应的影响。

他山之石

1、据新湖期货认为，集团外购价再次下调，市场悲观情绪浓，坑口价格继续承压，下游需求持续疲弱。港口煤价继续下跌，淡季特征明显，贸易商出货意愿增加，但下游多观望。海外各指数回归下行趋势，进口煤价转弱。后半周全国大范围放晴，中东部加速升温，周末南方多降水，但不影响回暖大趋势，日耗呈淡季变化。主要省市电厂库存趋稳，或将周期性累库。北港调入量持续恢复，淡季终端拉运减少，环渤海持续累库。传统淡季到来，基本面偏宽松，市场价格或偏弱震荡为主，参考进口价格作为支撑位。

2、据光大期货认为，现货方面，临汾安泽市场炼焦煤价格下跌100元/吨，累跌650元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V18、G80出厂价现金含税1850元/吨；吕梁市场炼焦煤进行线上竞拍，柳林中硫瘦精煤A9.5、S1.5、G70起拍价1480元/吨，成交价1480元/吨，较上期3月12日跌200元/吨。进口蒙煤方面，甘其毛都蒙3#精煤报价下跌10元/吨至1580元/吨；蒙5#原煤报价维持1390元/吨。下游钢价出现反弹，需求也阶段性好转，对黑色整体走势形成提振。不过焦炭第六轮提降开启，焦炭企业生产积极性较差，焦煤需求依然偏弱。预计短期焦煤盘面震荡整理运行。